В последующие месяцы на фондовых рынка США и России наблюдается более или менее стабильная ситуация, то есть не происходило резкого падения или повышения котировок акций.

Рисунок 2.7 - Динамика индекса Доу-Джонса

В октябре 2000г. снова складывается явно неблагополучное положение на фондовом рынке США, хотя и курс доллара существенно вырос по отношению к евро. Падение индекса Доу-Джонса вновь возобновилось, и он опустился 18 октября до отметки 9957. Вслед за этим индекс РТС также снизился и составил 197 пунктов.

В ноябре и декабре 2000г. падение котировок американских акций продолжилось. Это обусловлено замедлением американской экономики, ожиданием снижения прибыли американских компаний и неясной ситуацией с выборами президента. Так, на 19 декабря индекс Доу-Джонса составил 10494,5 пункта. Также очевидно, что российских фондовый рынок продолжает реагировать исключительно на динамику фондовых индексов США, никакие другие новости на него не влияют. На 19 декабря индекс РТС равнялся отметки 146,2.

3 Перспективы развития фондовых бирж в России

3.1 Необходимость регулирования и контроля фондовых рынков

Несколько слов о том, как обстоят дела на фондовом рынке сегодняшней России.

Отечественный рынок ценных бумаг был создан в 90-е годы как новая отрасль ее технологическая база соответствует по уровню наиболее развитым финансовым рынка мира. Заложены основы законодательной и нормативно-правовой базы, создан развитый инструментарий, появились различные категории участников рынка, объединения профессиональных участников.

Вместе с тем развитие рынка ценных бумаг в России столкнулось, особенно в последние два года, с серьёзными трудностями.

По мнению Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), "привлечение инвестиций предприятия оставалось наиболее слабым звеном сложившийся модели рынка в течение всех 90-х годов". Это мнение саморегулируемой организации, объединяющей около тысячи профессиональных участников рынка ценных бумаг выражено в проекте Концепции развития рынка, направленном в марте 2000г. в правительство Российской Федерации и Госдуму Российской Федерации.

Одной из центральных проблем, стоящих перед Россией в ходе реформ, является обеспечение экономического роста на основе структурной перестройки экономики. Мировой опыт показывает, что эта цель достигается, прежде всего, путем привлечения значительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор, а также организации механизма их эффективного использования.

Однако до сих пор эти задачи оказались реализованными явно не в должной мере. На лицо недостаточность объема инвестиций в реальный сектор, неотлаженность механизма перелива средств их финансового сектора в реальный, а нередко - низкая эффективность капиталовложений.

Имеется три главных обстоятельства, требующих коренного пересмотра государственной политики на рынке ценных бумаг.

Во-первых, проведение приватизации под лозунгом будущего повышения стоимости акций приватизированных предприятии предполагало осуществление уже с 1996-1997 гг. государственных мероприятии по массовому выводу новых акционерных обществ на фондовый рынок. Вместо этого преемственность государственной политики не была обеспечена, задача создания массового фондового рынка для приватизированных акционерных обществ даже не была поставлена. В итоге десятки миллионов акционеров и многие тысячи акционерных обществ ощущают себя Обманутыми государством, которое даже не попыталось завершить цели и задачи приватизации, а отсутствие возможности выхода на фондовый рынок резко ограничило привлечение инвестиций, особенно в реальный сектор экономики.

Во-вторых, фактическое создание узкого внутреннего рынка для десятка акций при сотнях "статистов" привело к тому, что фондовый рынок не имел значения для развития тысяч приватизированных акционерных обществ. Рынок развивался как узко спекулятивный нацеленный на интересы незначительного количества западных инвестиционных компаний с расчетами через оффшорные счета. Эта политика потерпела очевидный крах, и ее приоритеты должны быть изменены, в том числе в интересах противодействия утечке капитала за рубеж. Рынок с расчетами в рубля и в Росси должен стать основой развития обращения корпоративных ценных бумаг.

В-третьих, мировая практика показывает, что даже высокоразвитые страны (Япония), где сильный фондовый рынок не балансирует валютный рынок и банковскую систему, периодически попадает в ситуацию финансового кризиса. В России же отсутствие возможностей оттока средств с валютного рынка на фондовый стало одной из причин кризиса августа 1998г. Именно по этому нужны неотложные меры по восстановлению фондового рынка, а не только долгосрочные, отложенные на годы мероприятия.

В результате финансового кризиса 1998г. отчетливо выявились недостатки отечественного рынка ценных бумаг.

— Слабая вовлеченность в рыночные операции ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов;

— недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов, непонимание возможностей рынка по привлечению капиталов, неумение самостоятельно подготовиться к выходу на рынок;

— преобладающая ориентация участников рынка на спекулятивный доход, отсутствие интереса к долгосрочным инвестициям;

— неотработанность системы взаимодействия органов государственного регулирования фондового рынка. Отсутствие антикризисного регулирования: неспособность государства результативно воздействовать на текущие процессы; постоянный конфликт государственных органов, регулирующих рынка ценных бумаг;

— наличие пробелов и противоречий в нормативно-правовой базе фондового рынка; слабый контроль за выполнением уже имеющихся законодательных и нормативных актов по вопросам регулирования рынка ценных бумаг.

Для создания эффективных механизмов рынка ценных бумаг обеспечивающих поток инвестиций в реальный сектор экономики, необходим комплекс нормативно-законодательного организационного, экономического, политического, социально-психологического характера, направленный на создание динамично развивающейся устойчивой системы функционирования российского фондового рынка.

Кроме того, глобализация и интернационализация ставит перед регуляторами массу новых вопросов.

— Как регулировать иностранных членов фондовой биржи?

— Как правило, национальные биржи отвечают законодательствам тех стран, в которых установлены удаленные терминалы данной биржи?

— Как должен относиться национальный регулирующий орган к иностранной бирже, которая хочет установить свои удаленные торговые терминалы в данной стране?

— Насколько надежны процедуры расчетов и гарантии исполнения сделок, заключенных в наднациональном торговом пространстве?

— Насколько безопасны торговые сети и интернет?

В этих условиях важной целью регулирующих органов является нахождение баланса между обеспечением динамичного развития национальной инфраструктуры финансового рынка (включая определенный протекционизм и помощь национальной инфраструктуре) и выполнением задач по обеспечению защиты интересов инвесторов и эмитентов.

При любом ответе на вызов глобализации страна, не желающая оказаться на задворках мировой экономики, должна выполнять ряд требований при проведении экономической политики.

Среди них: установление и поддержание макроэкономической стабильности; поэтапное введение юридических норм, соответствующих международным стандартам; обеспечение сбалансированности платежного баланса.

Для стран, в которых рыночные институты только формируются, особую значимость приобретают вопросы государственной, финансовой и налоговой дисциплины, а также контроль за движением капитала, нацеленный на минимизацию его вывоза в оффшорные зоны и мировые финансовые центры.

От решения проблем регулирования операций на финансовом рынке, в том числе внедрения единых международных стандартов, не уйти и государствам СНГ. Чем раньше займутся регулирующие органы этими проблемами, тем лучше. От этого зависит будущее развитие валютных и финансовых рынков государств СНГ.

Предполагается, что опыт наших коллег из промышленно развитых стран, прежде всего из США, может оказаться нам в этом вопросе неоценимую услугу. Тем более, что наше сотрудничество имеет уже и некоторые практические результаты. Например, контакты ММВБ с Нью-Йоркской фондовой биржей начали развиваться в середине 90-х годов, а три года назад мы в Нью-Йорке подписали меморандум о сотрудничестве. В рамках этого меморандума мы начали развитие образовательной программы - подготовили совместное учебное пособие для школьников, издали его в России массовым тиражом, распространили в школах ряда регионов страны. И это уже дает результаты: программой заинтересовались такие серьезные структуры, как, например, московская мэрия. Началась совместная работа, в том числе в рамках Института переподготовки управляющих кадров мэрии.

Состоявшееся 21 января 2000г. совещание представителей центральных банков и валютно-фондовых бирж стран СНГ наметило конкретные меры по развитию взаимодействия валютно-фондовых бирж.

Межгосударственному банку поручено обобщить опыт центральных (национальных) банков стран СНГ по созданию национальных расчетных систем на основе опыта стран СНГ, а также европейских государств "зоны евро" и разработать предложения по созданию системы межгосударственных платежей, базирующейся на национальных платежных системах стран СНГ.

При Национальной валютной ассоциации (Россия) сформирован на международной основе Координационный совет, который взял на себя функции по сбору и обмены информацией с целью:

— Выработки рекомендаций по вопросам восстановления и развития взаимного товарооборота между странами СНГ;

— Подготовки и предложений по унификации национальных законодательств и норм регулирования валютных рынков и рынков ценных бумаг;

— Создание банка данных о состоянии валютных рынков стран СНГ, а также принимаемых нормативных актов по их регулированию;

— Сбора информации и анализа практики использования национальных валют как средства платежа во внешнеторговых контрактах;

— Разработки мер по внедрению международных стандартов и передовых технологий в проведении передовых биржевых валютных торгов и созданию условий для более активного использования национальных валют во взаимном обороте.

В апреле 2000г. в Москве была учреждена Международная ассоциация бирж стран СНГ (МАБ СНГ). Учредительные документы были подписаны, в частности, семью российскими биржами (Московской межбанковской валютной биржей, Нижнегородской валютно-фондовой биржей, Ростовской валютно-фондовой биржей, Сибирской межбанковской биржей, Уральской региональной валютной биржей и биржей Азиатско- валютно-фондовой биржей), а также восьмью биржами стран СНГ (Бакинской валютно-фондовой биржей, Белорусской валютно-фондовой биржей, Ереванской фондовой биржей, Казахстанской фондовой биржей, Крымской межбанковской валютной биржей, Таджикской межбанковской валютной биржей и Украинской межбанковской валютной биржей). Чуть позже к ассоциации присоединилась Киевская международная фондовая биржа. Таким образом, в ассоциацию входят 16 бирж из восьми стран СНГ, включая Азербайджан, Армению, Белоруссию, Грузию, Казахстан, Россию, Таджикистан и Украину.

Главной задачей МАБ СНГ должно стать содействие формированию единого биржевого пространства с использованием передовых технологий биржевой торговли. Нормализации потока денежных средств в национальных валютах между странами СНГ, внедрению международных стандартов рынка ценных бумаг в странах СНГ и взаимному признанию регистрации эмиссии ценных бумаг, сотрудничество государств - членов СНГ в направлении развития единого рынка капиталов и биржевого пространства.

3.2 Новые тенденции в развитии фондовых бирж

Главными факторами, определяющими развитие фондовых бирж на современном этапе, несомненно, являются снижение стоимости услуг бирж, устранение границ и барьеров, препятствующих конкуренции, реформы управления биржами, новые технологи и механизмы организации торговли.

Снижение издержек участников фондового рынка обуславливается ростом ликвидности рынков, широким распространением телекоммуникационных сетей. Существенным сокращением операционных расходов, снижением расходов которые несут "удаленные" или "периферийные" участники.

К факторам, которые устраняют барьер, препятствующие развитию конкуренции, безусловно, относятся автоматизация и развитие систем удаленного доступа, либерализация регулирования торговых систем и бирж, построения и использования комплексных сетей для фондовой торговли.

На сегодняшний день в числе наиболее важных изменений в сфере биржевой торговли следующие:

1) фондовый рынок становится основным структурообразующим элементом финансового сектора.

Банковский сектор уступил свое первенство в качестве механизма перераспределения финансовых средств фондовому рынку. В 1999г. по данным "Файненшл Таймс" (14.03.2000г.), банковские кредиты составляли всего 25 % средств, привлеченных промышленными компаниями и правительствами во всем мире. Значительная часть приходилась на фондовый рынок.

2) Меняется структура финансовых инструментов рынка и роль основных сегментов финансового рынка.

В частности, активно растет в абсолютном и относительном выражении сектор корпоративных ценных бумаг. Во-первых, благодаря сокращению государственных заимствований, во-вторых, роста трансграничных операций.

3) Нарастают масштабы глобального технологического перевооружения финансовых рынков на основе Интернет - технологий.

Интернет - технологии не только стирают национальные границы между финансовыми рынками. Они способствуют установлению непосредственных связей между инвесторами и эмитентами в не зависимости от их национальной принадлежности. Их применение стало одним из главных факторов развития финансовых рынков в последние годы ХХ века.

4) Возросла взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики. Например, в США 60 % всего объема ежегодных инвестиций в экономику вкладывается в компании, связанные с информационными технологиями. Операции этих компаний по привлечению средств на фондовом рынке активно стимулирует научно-технический прогресс в реальном секторе.

5) Изменилась психология участников рынка.

Все более широкий круг частных лиц видит в операциях на финансовом рынке возможность выгодного и достаточно надежного размещения сбережений. В немалой степени этому способствует отлаженная и четкая система регулирования операций на рынке, обеспечение прав инвесторов.

Биржевая индустрия претерпевает серьезные изменения. Это связано с освоением новых рынков, внедрением новых инструментов, консолидацией и укрупнением организаций инфраструктуры, изменением принципов ведения бизнеса

В целом индустрия фондового рынка сейчас переживает драматическую пору перемен, обусловленных отчасти техническими и технологическими предпосылками, вызывающими глубокие изменения законодательного и регулирующего характера. Создание новых технологий ужесточает конкуренцию между инфраструктурными организациями, между региональными центрами, заставляет профессиональных участников рынка интенсивно развивать технологии с целью их удешевления, снижения издержек для клиентов и поиска новых эффективных форм управления.

Основные тенденции развития мировой биржевой индустрии таковы:

— Интернационализация деятельности бирж. Технологические возможности, либерализация валютного регулирования, необходимость выдерживать натиск конкурентов заставляют биржи выходить за национальные рамки и предлагать свои услуги на внешнем рынке.

В рамках стратегического альянса Венская фондовая биржа и Немецкая биржа в ноябре 1999г. начали торговлю в единой системе электронных торгов Xetra. Восемь европейских фондовых бирж заявили о том, что они представят к осени общие правила торгов. Соглашение фондовых бирж Лондона, Франкфурта, Парижа, Амстердама, Милана, Мадрида и Цюриха состоялось после того, как Парижская, Амстердамская и Брюссельская биржи договорились о создании общей биржи Euronext, и таких примеров множество.

— Универсализация деятельности бирж. Стремясь эффективно конкурировать на рынке финансовых услуг, биржи идут по пути предоставления своим клиентам максимально широкого спектра услуг. Происходит совмещение собственно организации торговли различными финансовыми инструментами с клиринговой деятельностью, предоставлением услуг по депозитарному и расчетному обслуживанию, широко спектра информационных услуг. Таким образом, биржи превращаются в универсальные институты финансового рынка.

Гонконгская фондовая и фьючерсная биржа, а также три клиринговые палаты объединились в одно организацию. Объединение будет называться Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd.

— Нарастание процесса слияний, коопераций, взаимного доступа, унификации правил торговли, обмена информацией в сфере традиционной биржевой торговли. Причины этих процессов видятся в резко усилившимся процессе глобализации и консолидации традиционного биржевого бизнеса в условиях возросшей конкуренции со стороны электронных и Интернет- систем.

Лондонская London Financial Futures and Options Exchanges(LIFFE) и Чикагская Chicago Mercantile Exchange (CME) договорились связать свои электронные системы дав возможность трейдрам работать одновременно на двух площадках.

— Технологизация деятельности бирж и постепенное стирание граней между традиционными биржами и электронными внебиржевыми торговыми системами. Данная тенденция проявляется в стремлении бирж использовать систему электронной торговли, в отказе от голосовых торгов; по существу биржи превращаются в систему так называемых "торговых точек" (trading points), обслуживающих клиентов с помощью удаленных рабочих терминалов.

С ноября 1999г. большинство торговых сделок на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE) официально осуществляются через специальную электронную систему Connect. Во втором квартале 2000г. все финансовые опционные контракты перейдут на электронную систему, а за ними, как ожидается, последую контракты на потребительские товары.

Коммерциоализация деятельности бирж. Коммерциоализация означает превращение бирж из организаций, принадлежащих членам биржи - брокерам и банкам и существующих на принципах некоммерческих организаций в обычные акционерные общества (выплачивающие дивиденды), акции которых обращаются на свободном рынке.

Традиционной концепцией является "нейтральная", "некоммерческая" природа биржи, которая не должна в своей деятельности преследовать целью получение прибыли. Фондовая биржа рассматривается как рынок, который создается профессиональными участниками "для себя", то есть для выполнения на нем своих задач по перераспределению финансовых ресурсов.

В этом своем качестве биржа должна обеспечить равенство всех участников на рынка и равный доступ к нему, информационную прозрачность, честность и справедливость ценообразования, отсутствие нечестных торговых практик, мониторинг и регулирование рынка и надзор за участниками с тем, чтобы уменьшить риски рынка и обеспечить его ликвидность.

Соответственно те платежи, которые вносят участники (создатели биржи), должны только покрывать затраты на ее содержание и развитие, при этом издержки, которые несут участники рынка на его поддержание, должны быть минимальными (биржа не должна получать прибыль и распределять ее). Для участников рынка биржа, которую они создали лишь инструментарий, лишь форма, дающая возможность выполнять свои функции по перераспределению денежных ресурсов (при этом форма, которая должна быть нейтральной по отношению ко всем участникам, что исключает владение биржей со стороны только части ее членов).

Именно "некоммерческая" концепция торговых систем, и частности фондовые биржи, была заложена в фундамент российского рынка ценных бумаг. На практике оказалось, что фондовые биржи в своем развитии должны выйти за рамки "некоммерческой" природы:

• во-первых, часть фондовых бирж не соответствуют этой концепции и являются и по своей организационно-правовой форме, и на практике коммерчески ориентированными (по отчету International Federation of Stock Exchanges (FIBV) за 1997 г. примерно 35 % бирж не являются неприбыльными организациями: около 40 % прибыли, получаемой биржами — членами Федерации, распределяются в качестве дивидендов). Так, если в Северной Америке вся прибыль, как правило, реинвестируется в развитие биржи (“некоммерческий” взгляд на природу биржи), то в Южной Америке — выплачивается в форме дивидендов;

· во-вторых, диверсифицированной оказалась доходная база фондовых бирж (платежи членов бирж — ежегодные взносы и платежи за совершение сделок — составляли в 1997 г. не более 35 % их доходов). При росте объемов рынков и капиталоемкости бирж, при быстром усложнении технологий и управления и поддержание некоммерческой природы биржи (по сути, сметной, аппаратной) должно привести к резкому росту затрат в этой области, к немобильности бирж, к увеличению рисков рынков.

Корпоративную (по услугам, по сложности, по объемам генерируемых денежных потоков) структуру, ее развитие сложно и затратно финансировать на некоммерческой основе;

• в-третьих, решающим фактором, влияющим на изменение концепции фондовой биржи, является, как уже указывалось, острейшая конкуренция между ними, а также между биржами и организованными внебиржевыми рынками и альтернативными торговыми системами (конкуренция за объем, качество и стоимость услуг). До тех пор пока национальные финансовые рынки оставались относительно закрытыми ситуации, когда финансовые ресурсы, игроки, сделки, финансовые инструменты перемещаются к торговым системам — конкурентам были не столь масштабными.

Как только рынки открылись для международных инвесторов (этот процесс особенно заметен с начала 60-х годов и был продолжен при дерегулировании в 80-х годах), обострилась конкуренция и была, по сути, технологическая революция в биржевом деле (компьютерные биржи с распределенным доступом к ним), быстро увеличилось количество торговых систем, в том числе находящихся в частной собственности, ставящих задачу снижения уровня издержек своих клиентов, если они проводят сделки через биржу. По мнению директора программы международной экономики Королевского института международных отношений Б. Стайла, “технология сделала многие функции маркет-мейкеров или специалистов излишними, многие европейские биржи переходят системы продвижения котировок к системе продвижения ордеров, чтобы снизить трансакционные издержки клиентов. Следующий шаг, чтобы иметь возможность конкурировать с другими электронными торговыми платформами, —значительное сокращение бюджетов бирж и их акционирование”

В годовом отчете FIBV (1995. Р. 8) отмечается, что “конкуренция меж- фондовыми биржами, вероятно, увеличивается благодаря тому факту, что биржи становятся все более клиентски и рыночноориентированными. Эта конкуренция несет и угрозы, и возможности, побуждая биржи стремиться на чужие рынки, и защищать свои”. В конце 1997 г. уже отмечалась “безжалостная борьба между биржами в попытках заполучить и в итоге монополизировать европейские рынки акций”

Экспертная оценка остроты международной конкуренции между биржами дана в исследовании Marketing and Communication, осуществленном в 1996г. По опросу, проведенному среди 35 фондовых бирж, только 4 % не идентифицировали конкурентов. Для 32 % бирж важнейшими конкурентами были зарубежные фондовые

рынки (в форме как депозитарных расписок, так и прямого листинга ценных бумаг) и альтернативные торговые системы.

Соответственно биржам приходится решать следующие задачи:

• позиционирование биржи на рынке — рыночная ниша, виды рынков, продуктовый ряд, клиенты (члены биржи, эмитенты и инвесторы стали клиентами, поскольку обладали свободой выбора торговых систем), ценовая политика, максимальное удовлетворение потребностей клиентов и т.д.;

• рост и диверсификация доходов для покрытия затрат на развитие (биржевое дело становится все более капиталоемким; высокие темпы изменений информационных технологий и их технической и коммуникационной базы определяют необходимость постоянного обновления систем биржи и масштабных инвестиций). снижение расходов в условиях острой ценовой конкуренции и дефицита средств на развитие, ограничение издержек, которые несут ; члены биржи для поддержания рынка (в ином случае биржа становилась неконкурентоспособной);

• ведение биржевого маркетинга как условие успешной конкуренции фондовых бирж, разработка долгосрочных политик развития, стратегий поведения на рынке для удержания рыночной ниши.

Все эти задачи являются, по сути, задачами коммерческой организации, ничем не отличаются от тех целей, которые ставит перед собой крупная корпорация, и соответственно во все большей мере стала заявлять о себе тенденция к “коммерциализации” фондовых бирж.

Некоторые рынки изменили или находятся в процессе изменения своего юридического статуса с тем, что бы стать частными компаниями, преследующими (или не преследующими) цели получения прибыли.

Фондовые биржи также реструктурируют свой штат и департаменты с тем, чтобы придать им форму, повсеместно принятую в обычных деловых корпорациях. Возникают структуры. связанные со стратегией, маркетингом. -промоушн” приглашаются внешние профессиональные менеджеры, не имевшие до этого опыта работы с биржами (или имевшие небольшой опыт).

В качестве примера приведем новую, “смешанную”, концепцию фондовой биржи, принятую в Бельгии в середине 90-х годов. “Фондовая биржа... существует в форме кооперативного общества с ограниченной ответственностью... Компании, участвующие в деятельности биржи, имеют право на часть капитале биржи в устанавливаемой ими пропорции... Фондовая биржа не преследует коммерческих целей. Она может распределять годовой дивиденд”.

Другие примеры.

• Биржи Латинской Америки, которые преобладающую часть прибыли распределяют среди владельцев биржи в качестве дивидендов.

• Только что было объявлено о слиянии Лондонской и Франкфуртской фондовых бирж; в соглашении о создании нового акционерного общества "Биржи IX— international exchanges plc" указывается, что цель управления биржей — максимизация стоимости акций, находящихся в собственности акционеров.

• Нидерланды — биржа в Амстердаме стала акционерной компанией, 50% акций которой находятся в руках эмитентов и институциональных инвесторов (акции могут торговаться внутри группы инвесторов).

• В Италии с 1997 г. биржа стала акционерным обществом (ранее — публичный институт, с органами управления, их членами и брокерами, являющимися государственными чиновниками, назначаемыми Министерством финансов).

• В Швеции фондовая биржа существует в составе холдинговой компании, цель которой повышение стоимости акций в интересах их собственников.

• В Индии значительная часть фондовых бирж существует в форме акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью.

• С 1996 г. в Австралии национальная биржа (Австралийская фондовая биржа) существует в форме акционерного общества, целью которого является получение прибыли, а акции обращаются на рынке.

В США эта тенденция названа процессом demutualization (выведение торговых систем из общего в частное владение). Не только целый ряд различных альтернативных торговых систем выражают свой интерес в регистрации в качестве ориентированных на прибыль бирж, но и большинство существующих фондовых бирж в течение последних месяцев выразили определенный интерес к получению статуса организации, целью которой является получение прибыли. На превращение коммерциализированную организацию настаивает и Нью-Йоркская фондовая биржа.

Так же коммерциализация - это прямое следствие внедрения компьютерных технологий. В настоящее время многие брокеры, устанавливая систему автоматического ввода клиентских заявок, по существу оказывают услуги, подобные услугам фондовой биржи. Чтобы конкурировать с такими брокерами, биржи вынуждены отказываться от традиционных форм работы как "закрытых клубов по интереса", существующим за счет клубных взносов участников. Они превращаются в бизнес - организации, которые предоставляют услуги практически любым участникам, выразившим готовность пользоваться этими услугами.

Руководство крупнейшей в Европе фондовой бирже London Stock Exchange (LSE) официально объявило о готовности преобразовать биржу в открытое акционерное общество и начать свободную продажу своих акций. Франкфуртская Deutsche Boerse планирует выпустить свои акции на биржу в первом полугодии 2000 года.

Среди разнообразных динамичных связей между зарубежными биржами следует выделить формирование биржевых альянсов, создание которых диктуется новыми технологическими возможностями и конкурентной борьбой за участников рынков.

В последнее время образуются биржевые альянсы, члены которых обязуются гармонизировать свои торговые системы, системы расчетов и т.д.

Сейчас можно говорить, по крайней мере, о двух складывающихся в Европе альянсах фондовых бирж: Лондонская биржа - Немецкая биржа - Венская биржа и Парижская биржа - Амстердамская биржа - Брюссельская биржа. В первом альянсе будет насчитываться около 670 участников. Суммарный оборот бирж, входящих в этот альянс, составил 1999г. 4,7 трлн. евро. Второй альянс объединит 245 участников, а оборот бирж, входящих в него, составил за 1999г. почти 4 трлн. евро.

Практически все ведущие биржи мира активно включились в процесс, логика которого в перспективе может привести к возможности совершения операций с наиболее ликвидными биржевыми инструментами с одного - двух рабочих мест. При этом система гарантий также приобретает все более глобальный характер благодаря введению перекрестного маржирования и снижения маржевых требований.

В этих условиях выжить может только тот биржевой механизм, который отвечает на основное требование глобализации: охватывать максимально возможную территорию, торговать в одной системе различными финансовыми инструментами быстро, эффективно и с минимальными затратами.

Также повышается роль альтернативных торговых систем.

Оценочные расчеты показывают, что в США в 1998 г. объем 22 % сделок с акциями в NASDAQ и 10 % сделок на биржах с листинговыми ценными бумагами и ценными бумагами иностранных (транснациональных) эмитентов совершаются при помощи альтернативных торговых систем. 57 % всех членов NASDAQ (в том числе все крупные участники) применяют альтернативные торговые системы для ведения бизнеса. 65 % крупных институтов и 39 % всех биржевых членов-совладельцев используют альтернативные торговые системы для работы с листинговыми ценными бумагами и ценными бумагами иностранных эмитентов. В ноябре 1998 г. Комиссия по ценным бумагам США опубликовала правила регулирования альтернативных торговых систем. Ведется проработка регулирования, позволяющая создавать новые и реорганизовывать старые биржи, которые смогут функционировать как коммерческие организации.

В условиях, когда снижение издержек участников приобретает принципиальное значение, некоторые биржи идут на интеграцию не только собственно функций по организации торговли, но и сопутствующих услуг и функций. В этом отношении показателен пример Амстердамской биржи, которая объединила в рамках единого холдинга Амстердамскую фондовую биржу, Европейскую опционную биржу и депозитарий (Necigef). В результате слияния образовалась инфраструктурная организация, предоставляющая участникам рынка полный комплекс услуг. По мере коммерциализации биржи, а точнее, биржевого холдинга, меняется и ее идеология. Прежнюю идеологию биржи можно в двух словах определить лозунгом: "биржа служит членам-совладельцам и защищает их интересы". При этом следует признать, что интересы всех членов-совладельцев биржи могут не совпадать и довольно часто идут вразрез с интересами биржи, поэтому далеко не всегда члены-совладельцы биржи к ней лояльны. В результате коммерциализации лозунг биржи меняется: "биржа служит своим клиентам и отстаивает свои интересы". При этом биржа должна предпринимать максимум усилий, чтобы ее клиенты были лояльными.

Полный комплекс услуг, предоставляемых своим участникам Амстердамской биржей, включает, в частности, организацию первичного рынка, вторичного рынка, клиринг и расчеты, депозитарное обслуживание, распространение информации (раскрытие). Таким образом, наряду с горизонтальной интеграцией (объединение различных рынков под одной "крышей") достигнута и вертикальная интеграция.

В настоящее время, когда процесс создания глобального финансового рынка стал реальностью, предоставляя эмитентам доступ к дешевым инвестиционным ресурсам, государственные органы регулирования должны учитывать то, что территориальные и национальные границы рынка постепенно стираются. Оценивая риски, которые несет инвесторам процесс интернационализации, органы регулирования сталкиваются с интересным феноменом - конкуренция бирж и торговых систем различных стран вызывает своеобразную конкуренцию среди них самих. Глобализация и интернационализация ставят перед государственными органами регулирования множество новых проблем и вопросов: неясно, как регулировать деятельность иностранных членов национальной фондовой биржи; насколько правила национальной биржи отвечают законодательству тех стран, в которых установлены удаленные терминалы данной биржи; как должен относиться национальный регулирующий орган к иностранной бирже, которая хочет установить свои удаленные торговые терминалы в данной стране; насколько надежны процедуры расчетов и гарантии исполнения сделок, заключенных в наднациональном торговом пространстве: насколько безопасны торговые сети и Интернет.

Несмотря на то, что проблемы выработки единых региональных и даже мировых унифицированных регулирующий фонд рынка пока остаются только прогнозами, наднациональные финансовые рынки становятся реальностью. Введение в 1999г. евро - весьма высокий фактор унификации, стандартизации с создания регионального паневропейского финансового рынка, чему способствует принятие Директив инвестиционных услуг. В этих условиях важной целью государственных органов регулирования становится нахождение баланса между динамичностью развития национальной инфраструктуры финансового рынка и выполнением статусных задач по обеспечению защиты интересов инвесторов и поддержанию доверия инвестором к рынкам капиталов.

3.3 Стратегия фондовых бирж в России в новых условиях

Анализ мировых тенденций развития рынка ценных бумаг страдал бы излишней абстракцией, если не попытаться оценить мировой опыт с точки зрения его использования в России. В настоящее время рынок ценных бумаг, как и вся российская экономика, поражен глубоким кризисом. Он был вызван целым комплексом как объективных, так и субъективных факторов. В России продолжают функционировать многие биржи и организаторы торгов, бедующее которых в настоящее время является весьма туманным.

Рассматривая проблему развития российского фондового рынка, следует выделить ее составные части - политику самих бирж и политику государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

Политика бирж. В России развитие фондовых бирж с точки зрения их рынков и технологической цепи происходило в двух направлениях - создание, во-первых, собственно фондовых бирж, во-вторых, универсальных институтов, формирующих рынки различных финансовых инструментов и валюты, обеспечивающих также участников полным набором услуг - от организации торгов до осуществления клиринга и обеспечения расчетов, как по ценным бумагам, так и по денежным средствам.

Примером первого направления является Российская торговая система (РТС), второго - Московская межбанковская валютная биржа. В настоящее время Российская торговая система создает Расчетную палату, усиливает свое взаимодействие с Депозитарно-клиринговои компанией и начинает выполнять функции организации расчетов по заключаемым сделкам (возможно, эти функции будут выполняться дочерней структурой - Расчетной палатой). Таким образом, организация рынка по принципу единой технологической цепочки, используемому первоначально только на ММВБ, развивается на всех ведущих фондовых площадках России (РТС, МФБ, СПВБ и т. д.). На сегодняшний день еще сохраняются различия в торгуемых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то некогда специализированные площадки по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются организовать рынок валюты и рынок дериватов. (Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и СПВБ, которые с 1997г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте.) В целом тенденция универсализация прослеживается и в России.

Сохраняются различия и в организационно-правовой форме организаторов торгов. В соответствии с действующим законодательством Российской Федерации и принципами государственного регулирования наложены жесткие ограничения на организационно-правовую форму отдельных видов профессиональных участников рынка ценных бумаг. Так, фондовая биржа создается только в форме некоммерческого партнерства (МФБ, РТС), в то время как организатором торговли может быть и закрытое акционерное общество. Именно поэтому ММВБ (закрытое акционерное общество), являющаяся по функциям полноценной фондовой биржей, обладает лицензией организатора торговли, (что, в общем, не мешает ей успешно развивать данный вид деятельности и конкурировать с полноценными фондовыми биржами).

Что касается технологического аспекта, то в данной области в России отмечается редкое единство - все биржи и торговые системы используют электронные торговые системы, а не механизм зального голосового аукциона. В плане регионального охвата все ведущие площадки России благодаря электронным технологиям организации торгов не ограничиваются только своими, регионами и пытаются более или менее успешно привлекать региональных участников. На ММВБ работают свыше ста региональных профессиональных участников нескольких десятков, регионов России, в семи городах функционируют представители ММВБ, обеспечивающие участникам доступ к торгам на ММВБ; в РТС также работают региональные участники; МФБ неоднократно декларировала свои региональные планы. Те региональные биржи, которые ориентируются только на профессиональных участников данного конкретного региона, стагнируют, несмотря порой на активную поддержку местных властей.

Таким образом, можно отметить, что на деятельность российских бирж влияют мировые достижения и тенденции. Это вселяет надежду, что именно рынок, то есть сами профессиональные участники, в перспективе выберет наиболее эффективные площадки, оказывающие более качественные услуги с меньшими издержками.

Политика государственных органов регулирования российского рынка ценных бумаг. В этой области налицо отставание России от мировых тенденций, а порой просто консервация отдельных моделей организации рынка, возраст которых насчитывает уже десятки лет. В качестве отдельных примеров можно привести особую приверженность российских регуляторов к некоммерческим партнерствам (так, фондовая биржа, клиринговый центр, некоторые виды депозитариев могут быть созданы только в рамках данной организационно-правовой формы) и патологическое недоверие к открытым акционерным обществам. Сохранены ограничения на совмещение ряда видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Нередко мнение профессиональных участников откровенно игнорируется регуляторами рынка ценных бумаг. Разумеется, не все то, к чему стремятся профессиональные участники, полезно для рынка ценных бумаг вообще, поскольку разные интересы у государственных органов, регулирующих рынок, и у различных профессиональных участников. Но если целиком игнорировать мнение последних, прикрываясь как щитом задачей защиты инвесторов, то можно полностью ликвидировать отдельные группы профессиональных участников.

Надежда на оптимистический прогноз российского рынка ценных бумаг и на сохранение и последующее развитие национальных институтов рынка ценных бумаг позволяет сделать вывод, что анализ мирового опыта в этой области не бесполезен для всех специалистов (как регулирующих рынок, так и работающих на нем).

Таким образом, мировые тенденции оказывают значительное влияние на деятельность финансовых институтов на рынках России.

По объему капитализации российский фондовый рынок сильно отстает от рынков европейских стран. По этому показателю Россия не всходит даже в первую двадцатку стран мира.

В месте с тем по количеству акционеров, прежде всего частных лиц, Россия занимает лидирующие позиции в мире: 27 % населения нашей страны являются акционерами. Поэтому показателю Россия уступает лишь Швеции и Дании обгоняя такие страны с высокоразвитыми фондовыми рынками, как США, Англия, Германия, Франция. В условиях глобализации мировых финансов возрастает потребность в углублении взаимодействия бирж стран СНГ и координации их работы, что будет способствовать росту обороту и повышению ликвидности для бирж России.

Но надо иметь ввиду еще один вызов современности: зарубежные биржевые альянсы проявляют значительный интерес к ценным бумагам России. В связи с этим стоит упомянуть о реализации проекта по созданию в Вене специальной биржи для торговли ценными бумагами стран Центральной, Восточной Европы и СНГ (New Euro Exchange - NEWEX) на основе альянса Немецкой биржи и Венской биржи.

Как можно подойти к решению этой проблемы?

На наш взгляд альянс бирж СНГ смог бы добиться равноправного сотрудничества с фондовыми площадками Запада. В этой связи возрастает и актуальность выработки единых стандартов и требований функционирования фондовых бирж, их приближения к международным стандартам.

Как можно оценит современное состояние биржевого рынка в странах СНГ?

К 2000г. основные биржевые институты России и стран СНГ в основном завершили первый этап своего развития:

— биржи приобрели универсальный характер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка;

— произошло техническое перевооружение бирж. Биржи стран СНГ перешли на электронные технологии, что значительно расширило их операционные возможности.

Основным итогом первого этапа явилось то, что биржи как институт финансового рынка заметно укрепили свои позиции на ключевых сегментах финансового рынка. Их доля в обслуживании финансового оборота в настоящее время составляет в среднем порядка 50-60 %.

В настоящее время биржи вступают в новый этап развития. Среди важнейших требований нового времени следует выделить два момента:

во-первых, способность бирж отвечать требования конкуренции мирового финансового рынка;

во-вторых, способность бирж отвечать требованиям развития внутренней экономики, обеспечивать эффективное перераспределение финансовых ресурсов в интересах реального сектора.

Также экономические и управленческие факторы, обуславливающие коммерциализацию торговых систем, включая фонд биржи, действует и в России.

При этом они имеют еще более сильное влияние, так как российским биржам приходится действовать (на международном рынке биржевых услуг) в "догоняющем режиме”, пытаясь сохранить свою рыночную нишу на внутреннем рынке и создать базу для экспансии на восточноевропейские и центральноазиатские рынки.

По сути дела стоит вопрос о выживании российских торговых систем, так как во все большем масштабе обороты по российским акциям (депозитарным распискам) перемещаются в Берлин, Франкфурт, Лондон, а в будущем — в Вену (проект биржи NEWEX— "Новая Европа"). При этом тот конфликт интересов, который беспокоит Комиссию по ценным бумагам и фондовым биржам США, — конфликт между коммерческими интересами организатора торговли и его ролью как регулятора (биржи в США являются СРО) — в российской практике максимально снят, так как регулятивная роль относится больше не к самим биржам, а к СРО, которые стоят рядом с рынками (пары РТС— НАУФОР и ММВБ—НФА, если последняя станет СРО.

Приведенные выше аргументы свидетельствуют в пользу того, что одной из возможных задач политики развития фондового рынка в России является изменение концепции организатора торговли ценными бумагами в России, отказ от его понимания исключительно как некоммерческой организации, признание возможности коммерческой, прибыльной, корпоративной природы торговых систем, внесение при этом необходимых изменений в законодательство.

В этом случае потребуются отказ в законодательстве от исключительного статуса фондовой биржи как некоммерческого партнерства, предоставление возможностей фондовым биржам акционироваться и даже допускать акции к обращению, хотя бы среди узкого круга профессиональных участников.

Вместе с тем наступило время начать обсуждение коммерческого статуса и условий входа на рынок альтернативных торговых систем и электронных сетей, обеспечивающих ведение автоматического аукциона с российскими ценными бумагами. Во всяком случае для того, чтобы эти услуги предоставлялись организаторами торговли, находящимися в российской юрисдикции, а не их зарубежными конкурентами. работающими с отечественными инвесторами.

Таким образом, в условиях коммерциализации деятельности фондовых бирж на мировом рынке новая стратегия бирж в Росси требует

— модернизации и внедрения современных информационных технологий;

— усиления ориентации инфраструктуры на конечного инвестора, обеспечения прямой связи между эмитентом и инвестором;

— совершенствования механизмов управления рисками и повышения надежности расчетов по операциям на рынке;

— создания условий для формирования единого финансового пространства в рамках СНГ;

— общая цель развития бирж России и стран СНГ на ближайшую перспективу такова: создание условий для интеграции в мировое финансовое сообщество, имея ввиду развитие стратегического партнерства с компаниями - лидерами в области информационных технологий, адаптацию международных технологических стандартов работы на финансовом рынке.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Фондовую биржу часто называют олицетворением капиталистической экономики, что вполне справедливо. Действительно, биржи возникают там, где существуют развитые рыночные отношения, и процветают в тех случаях, когда происходят стихийные переливы больших масс капитала. В определенном смысле фондовая биржа - это вершина пирамиды, венчающая сложную структуру, именуемую рынком ценных бумаг.

Впервые фондовые биржи появились в XVI веке. На них обращались векселя, государственные займы, устанавливались официальные биржевые курсы. Немного позже на фондовых биржах появляются акции и возникла публичная подписка на них, возникли биржевые лоты, начали заключаться сделки со спекулятивными целями.

В России первая фондовая биржа появилась в начале XVIII века и в настоящее время у нас насчитывается уже более 60 фондовых бирж, что составляется 40 % их мирового количества.

В мире же сегодня существует более полутора сотен фондовых бирж. У каждой из них есть свои особенности, нередко существенные. Даже в Западной Европе, несмотря на попытки формирования единого рынка ценных бумаг, в правилах деятельности фондовых бирж сохраняются значительные различия. Подробная характеристика каждой из них потребовала бы слишком много места, да и вряд ли она целесообразна.

В настоящей работе была предпринята попытка обобщить опыт биржевой деятельности за рубежом с целью его использования на российском фондовом рынке. В качестве модели, своего рода идеального типа, взята одна из крупнейших и ключевых для мировой финансовой системы - Нью-Йоркская фондовая биржа. Прежде всего, потому, что в США рынка ценных бумаг наиболее развит и все основные нововведения в биржевой практике появляются именно здесь. Во-вторых, потому. Что американский опыт довольно быстро распространяется и широко используется в других странах. Данной работе подробно рассматриваются различные стороны работы фондовых бирж, отмечаются особенности, свойственные важнейшим фондовым биржам. Кроме того, содержится обзор организации биржевого дела в разных странах мира.

В самом начале данной работы рассматриваются чисто теоретические вопросы касающиеся функционирования фондовых бирж: задачи бирж; требования, предъявляемые к международным и российским биржам; организационная структура фондовых бирж; процедура листинга, то есть процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже.

Далее в данной работе была проведена сравнительная характеристика важнейших фондовых бирж мира (Московской фондовой биржи) по таким критериям как организационно-правовой статус, членство, структура управления, доходы основные особенности развития современных фондовых бирж. Проведенное сравнение позволило сделать следующие выводы:

— Общепризнанным является подход к фондовой бирже как к некоммерческому институту;

— Членство во всех странах различно и не во всех странах имеется возможность существования институционального членства и категорий членства;

— Только на Московской фондовой бирже не допускается временное членство, сдача мест в аренду их передача в залог лицам не являющимся членами данной биржи;

— Доходами фондовых бирж в основном являются членские взносы, различные сборы и листинг ценных бумаг.

Эффективность работы фондовых бирж была оценена по таким критериям как рыночная капитализация; количество акций, котирующихся на бирже; оборот торговли акциями; число совершенных сделок с акциями. Из приведенного анализа можно сделать выводы, что по объему капитализации российский фондовый рынок сильно отстает от рынков развитых стран. По этому показателю Россия не входить даже в первую двадцатку стран мира. Также обращает на себя внимание высокое значение доли иностранных ценных бумаг, котирующихся на фондовых биржах в странах Западной Европы, США, и низкое значение акций иностранных фирм, прошедших листинг на фондовых биржах стран Тихоокеанского региона. На Московской фондовой бирже акции иностранных фирм вообще не допускаются, что обусловлено протекционистской политикой правительства. Из анализа также следует, что фондовый рынок наиболее богатых продавцов и покупателей - это фондовый рынок Великобритании. Наименее богатыми являются Российский и Корейский фондовые рынки, где низкая средняя стоимость сделки с акциями на бирже указывает на относительную несостоятельность инвесторов и непритязательность эмитентов.

В данной работе также был проведен анализ биржевых индексов за два года. Это было необходимо, так как они являются самыми популярными во всем мире обобщающими показателями состояния рынка ценных бумаг. По представленной динамике изменения индекса Доу-Джонса в США и индекса РТС в России следует отметить, что в 1999 году наблюдался значительный рост обоих индексов, а в 2000 году происходили значительные колебания фондовых индексов как на американском, так и на российском фондовом рынке. Также следует заметить, что российский фондовый рынок реагирует исключительно на динамику фондовый индексов США. Та, вслед за резким снижением индекса Доу-Джонса падают и цены российских акций, а рост индекса Доу-Джонса сопровождается восходящим движением котировок. То есть российский фондовый рынок демонстрирует свою зависимость от движения зарубежных рынков и никакие другие новости на него практически не влияют.

Заканчивается данная работа разработкой перспективной стратегии развития фондовых бирж в России на основе опыта зарубежных фондовых бирж.

На сегодняшний день сфера биржевой торговли претерпевает серьезные изменения:

— Фондовый рынок становиться основным структурообразующим элементом фондового сектора;

— Меняется структура финансовых инструментов рынка и роль основных сегментов финансового рынка;

— Нарастаю масштабы глобального технологического перевооружения финансовых рынков на основе интернет-технологий;

— Возросла взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики;

— Изменилась психология участников рынка.

Все это связано с освоением новых рынков, внедрением новых инструментов, консолидацией и укреплением организаций инфраструктуры, изменением принципов ведения бизнеса.

Таким образом, основными мировыми тенденциями дальнейшего развития биржевой индустрии должны стать:

— Интернационализация деятельности бирж;

— Универсализация деятельности бирж;

— Нарастание процесса слияний, кооперации, взаимного доступа, унификации правил торговли, обмена информацией в сфере традиционной биржевой торговли;

— Технологизация деятельности бирж и постепенное стирание границ между традиционными биржами и электронными биржевыми торговыми системами;

— Коммерциализация деятельности бирж.

Мировые тенденции оказывают значительное влияние на деятельность финансовых институтов на рынках России. Зарубежный биржевые альянсы проявляют значительный интерес к российским ценным бумагам. И в принципе альянс бирж СНГ смог бы добиться равноправного сотрудничества с фондовым площадками Запада. В этой связи вырастает и актуальность выработки единых стандартов и требований функционирования фондовых бирж, их приближение к международным стандартам.

К 2000г. основные биржевые институты России и стран СНГ в основном завершили первый этап своего развития:

— Биржи приобрели универсальный характер, они объединяют практически все основные сегменты финансового рынка;

— Произошло техническое перевооружение бирж.

Они перешли на электронные технологии, что значительно расширило их операционные возможности.

В настоящее время биржи вступают в новый этап развития, который требует выделения двух моментов: во-первых, способность бирж отвечать требованиям конкуренции мирового финансового рынка; во-вторых, способность бирж отвечать требованиям развития внутренней экономики, обеспечивать эффективное перераспределение финансовых ресурсов в интересах реального сектора. В этой связи новая стратегия фондовых бирж России потребует:

— Модернизации и внедрения современных информационных технологий;

— Усиление ориентации инфраструктуры на конечного инвестора, обеспечения прямой вязи между эмитентом и инвестором;

— Совершенствование механизмов управления рисками и повышения надежности расчетов по операциям на рынке;

— Создание усилий для формирования единого финансового пространства в рамках СНГ;

— Создание условий для интеграции в мировое финансовое сообщество, имея в виду разбитие стратегического партнерства с компаниями - лидерами в области информационных технологий, адоптацию международных технологических стандартов работы на финансовом рынке.

ЛИТЕРАТУРА

1. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. - М.: Финстатинформ. 1997. - 137с.

2. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика. 2000. - 206с.

3. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика 1995. - 158с.

4. Афонина С.Н. Рынок ценных бумаг. - М.: Аудитор. 1998. - 182 с.

5. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: ИНФРА-М. - 2000. - 269 с.

6. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. - Федеративная книготорговая компания. 1998. - 352 с.

7. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. - М.: Диалог - МГУ. 1998. - 164 с.

8. Витин А. Рынок ценных бумаг и инвестиции: кризис и предпосылки его преодоления // Вопросы экономики. - 1998. - № 9. - с. 136-147.

9. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика. 1998. - 350с.

10. Дектярева О.И. Биржевое дело. - М.: ЮНИТИ. 1999. - 503 с.

11. Ефимов М. Практика государственного стимулирования фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 6. - с. 52-53.

12. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М.: Бизнес и биржи. ЮНИТИ. 1999. - 117 с.

13. Захаров А. Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг России // Право и экономика. - 1998. - № 1. - с. 69-74.

14. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли. - М. Банки и биржи. ЮНИТИ. 1998. - 303 с.

15. Клещев Н.Т. Рынок ценных бумаг. - М.: Экономики. 1999. - 504 с.

16. Козлова Н. Фьючерсные сделки на фондовой бирже: экономическая сущность и правовая природа // Хозяйство и право. - 1999. - № 6.- с. 26-38.

17. Колесников В.И. Ценные бумаги. - М.: Учебник. 1999. - 363 с.

18. Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - № 2. - с. 44-53.

19. Ланягина К. Срочные биржи докризисной России // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 4. - с. 15-17

20. Лауфер М. Особенности развития современных фондовых бирж // Вопросы экономики. - 1999. - № 5. - с. 127 - 138.

21. Лялин В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа. - М.: Филин. 2000. - 245 с.

22. Лященко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. - Донецк.: Сталкер. 2000. - 320 с.

23. Машина М. Фондовая биржа, или как взойти на вершину пирамиды. - М.: Международные отношения. 1995. - 166 с.

24. Миркин Я.М. Фондовые биржи: стать коммерческими ,чтобы выжить // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 10 . - с. 36-38.

25. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива. 1999. - 532 с.

26. Мусатов В. Принципы биржевой торговли. - М.: Школа акционера и биржевика. 1995. - 140 с.

27. Пантелеев В. Биржевой фондовый рынок: от облигаций к акциям // Рынок ценных бумаг. - 1997. - № 7. - с. 26-28.

28. Рубцов В.И. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. - М.: ИНФРА-М. 1999. - 304 с.

29. Рынок ценных бумаг. Нормативные документы. - М.: Финансы и статистика. 1999. - 143 с.

30. Сафрончук М. Рынок ценных бумаг // Наука и жизнь. - 1999. - № 2. - с. 71-72.

31. Симонов В.В. Мировой фондовый кризис и российский рынок ценных бумаг // Деньги и кредит. - 1998. - № 1. - с. 42-46.

32. Соловьев Д. Перспективы развития инфраструктуры рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 1999.- № 6.- с. 68-69.

33. Тихонов Р.Ю. Фондовый рынок. - Санкт-Петербург.: Амалфея. 2000. - 223 с.

34. Торкановский В.С. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. - М.: Комппет. 1998. - 418 с.

35. Чалдаева Л.А. Экономика и организация биржевого дела в России. - М.: Фининнова. 1998. - 181 с.

36. Чаплыгина Т. Биржевые системы минимизация рисков // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 7. - с. 13-17.

37. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка // Рынок ценных бумаг. - 1998. - № 1. - с. 32-36.

Данная дипломная работа посвящена проблемам функционирования фондовых бирж в России. Сделана попытка обобщить опыт биржевой деятельности зарубежном с целью его использования на российском фондовом рынке. В первом разделе данной работы рассматриваются задачи фондовых бирж; требования предъявляемые к ним; организационная структура бирж и процедура листинга. Далее представлена сравнительная характеристика важнейших фондовых бирж мира и Московской фондовой биржи. Затем предлагается перспективная стратегия развития фондовых бирж России на основе опыта зарубежных бирж.

Страницы: 1, 2, 3, 4