Роль собственного капитала в финансовом обеспечении деятельности предприятия

(например: для ведения бухгалтерии на предприятии обычно используется

компьютерные программы 1С: Бухгалтерия и Парус – Администратор. Совокупная

стоимость приобретения компьютера и программы составляет около 320

минимальных размеров оплаты труда. Отсюда неизбежность привлечения заемных

источников и, как следствие, резкое увеличение риска банкротства

предприятия, т.к. суммы займов или кредитов и процентов по ним значительно

превышают собственные ресурсы предприятия. И это при начале деятельности

предприятия, когда еще не сформирована потребность в производимых товарах и

услугах и еще не известно, а будут ли они пользоваться спросом и появится

ли у предприятия доход, позволяющий расплатиться за ранее предоставленные

средства. Т.е. для обществ с ограниченной ответственностью и закрытых

акционерных обществ не выполняются несколько главных функций уставного

капитала: уставной капитал не является первоначальным (стартовым) капиталом

и не является гарантией перед третьими лицами по обязательствам, т.к.

дополнительные займы и кредиты зачастую значительно превосходят сумму

уставного капитала. Ненамного лучше обстоят у вновь формируемых открытых

акционерных обществ. Здесь сумма формируемых собственных финансовых

ресурсов за счет уставного капитала значительно больше и ее может хватить

для запуска небольшого производства. Однако, если в целях формирования ОАО

присутствуют материалоемкие технологии, требующие дорогой технологической

оснастки и оборудования – без дополнительного привлечения заемных средств

не обойтись.

Другое дело, если формирование предприятия происходит на базе уже

имеющегося (в основном на базе бывших государственных и муниципальных

предприятий или особо крупных отраслевых предприятиях). В таких

предприятиях уже имеется какой-то механизм деятельности и производства и

как следствие, какая-то величина собственных средств, находящаяся в

основном в имуществе предприятия. Поэтому формируемый уставной капитал не

должен выполнять роль стартового капитала. С другой стороны реорганизация

деятельности и организационно – правовой формы предприятия происходит в

основном из-за нерентабельности предприятия по каким-либо причинам.

Основными являются: производство товаров не пользующихся спросом и

устаревшие технологии. Для реорганизации требуются дополнительные средства,

которые желательно сформировать за счет собственных резервов. В тоже время

наблюдается убыточность деятельности предприятия, т.е. отсутствие прибыли,

отсутствие амортизационных отчислений, т.к. срок амортизации имущества

давно истек и средства уже потрачены. Остаются только в основном доходы от

продажи имущества или сдачи его в аренду, но и это не является полным

решением проблемы по финансированию реорганизации предприятия. Возможным

выходом является привлечение заемных источников на долговременной основе, и

как следствие, повышение риска неплатежеспособности и банкротства.

Выход видится только один: приведение минимальной величины уставного

капитала к реальному уровню. Однако у всякого решения есть и обратная

сторона: при этом резко повышаются входные барьеры для входа в бизнес новых

собственников для организации новых предприятий. В тоже время возможно

создание специальных организаций, которые на коммерческой долговременной

основе будут участвовать в организации новых предприятий. В более льготных

условиях при этом будут чувствовать себя акционерные общества, которым для

привлечения большего количества собственных финансовых средств необходимо

будет увеличить либо цену акций, либо их количество и решить при этом

проблему в управлении обществом.

2.1.2. Добавочный и резервный капитал

В процессе хозяйственной деятельности у общества может появиться новое

имущество или возрасти учетная стоимость уже имеющегося, т.е. увеличиваются

размеры активов. Для учета источников такого имущества или прироста его

стоимости в бухгалтерском учете введено понятие добавочного капитала. Как

объект учета он возник в соответствии с изменениями правил оценки статей

бухгалтерской отчетности организаций для отражения инфляционных процессов.

Доходы организации, относимые на добавочный капитал, увеличивают

собственный капитал организации, однако не влияют на финансовый результат

деятельности организации в отчетном периоде. Например, организация может

безвозмездно получить в собственность дорогостоящее производственное

помещение, в результате ее имущество и капитал будут иметь существенный

прирост, однако финансовым результатом деятельности организации в отчетном

периоде может стать убыток. Наличие доходов, не включаемых в финансовый

результат деятельности, принимается в расчет в налоговом учете: при

исчислении налогооблагаемой прибыли, доходы относимые на добавочный

капитал, присоединяются к прибыли, подлежащей налогообложению.

Образование средств происходит путем:

1. Прироста стоимости внеоборотных активов (основных средств,

нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений и прочих

капитальных вложений) предприятия в результате переоценки;

2. Безвозмездно полученного имущества и денежных средств от юридических и

физических лиц;

3. Дополнительной эмиссии акций или повышения номинальной стоимости

акций, за счет суммы разницы между продажной и номинальной стоимостью

акций, вырученной при реализации их по цене, превышающий номинальную

стоимость;

4. Прироста стоимости внеоборотных активов, созданных за счет прибыли или

фондов предприятия;

5. Отражения положительных курсовых разниц по вкладам иностранных

инвесторов в уставные капиталы российских организаций.

Добавочный капитал может образовываться не только по перечисленным выше

причинам. Что включать в состав добавочного капитала и как его

использовать, решают собственники предприятия, разрабатывающие

соответствующие положения. Эти положения должны быть утверждены протоколом

общего собрания учредителей, после чего закрепляются приказом об учетной

политике.

Резервный капитал создается в соответствии с законодательством и

учредительными документами организации на покрытие возможных в будущем

непредвиденных убытков, потерь. Резервный капитал – это так называемый

запасной финансовый источник, который создается как гарантия бесперебойной

работы предприятия и соблюдения интересов третьих лиц. Наличие такого

финансового источника придает последним уверенность в погашении

предприятием своих обязательств. Чем больше резервный капитал, тем большая

сумма убытков может быть компенсирована и тем большую свободу маневра

получает руководство предприятия при преодолении убытков.

Образование резервного капитала может носить обязательный и

добровольный характер. В первом случае он создается в соответствии с

законодательством России, а во втором – в соответствии с порядком,

установленным в учредительных документах предприятия, или с его учетной

политикой. В настоящее время создание резервного капитала является

обязательным только для акционерных обществ и предприятий с иностранными

инвестициями. Если у организации есть филиалы и представительства,

зарегистрированные как налогоплательщики, то они также могут образовывать

резервные фонды. Если в учредительных документах не предусмотрен пункт

создания резервного фонда, то предприятие не имеет право его создавать.

Информация о величине резервного капитала в балансе предприятия иметь

чрезвычайное значение для внешних пользователей бухгалтерской отчетности,

которые рассматривают резервный капитал, как запас финансовой прочности

предприятия. Недостаточная величина обязательного резервного капитала

свидетельствует либо о недостаточности прибыли, либо об использовании

резервного капитала на покрытие убытков.

Размеры отчислений в резервный капитал устанавливаются собранием

акционеров и фиксируются в учредительных документах организации. При этом

акционерные общества и совместные предприятия обязаны придерживаться еще и

минимальной его границы. Размер резервного фонда должен быть не менее 15%

от уставного капитала предприятия, а для предприятий с иностранными

инвестициями не более 25% от уставного капитала.

Для российских акционерных обществ законодательством установлен четкий

порядок формирования обязательного резервного фонда. Они должны ежегодно

отчислять в резервный фонд не менее 5% от своей чистой прибыли. Отчисления

прекращаются, когда фонд достиг установленного уставом общества объема.

Сколько ежегодно отчислять в резервный фонд предприятия с иностранными

инвестициями, в законодательных и нормативных актах не оговаривается.

Размер этих отчислений устанавливается их учредительными документами. Но в

соответствии с законодательством направленная в резервный фонд сумма на

должна уменьшать размер налогооблагаемой прибыли более чем на 50%.

Не так давно российское налоговое законодательство позволяло

формировать обязательные резервные фонды за счет прибыли до

налогообложения. Однако с 21 января 1997 г., когда вступили в силу

изменения в Закон РФ «О налоге на прибыль», отчисления во все резервные

делаются только за счет чистой прибыли предприятия.

Средства резервного фонда предназначены для покрытия балансового

убытка за отчетный год, для погашения облигаций и выкупа акций акционерного

общества при отсутствии других средств. Резервный фонд создается

предприятиями также и на случай прекращения их деятельности для покрытия

кредиторской задолженности. Ни на какие другие цели использовать

«резервные» деньги нельзя.

Действовавшее до 1999 года Положение о бухгалтерском учете и

бухгалтерской отчетности (утвержденное приказом Минфина России от 26.12.94

г. № 170) допускало также использование средств обязательного резервного

фонда на выплату дивидендов. Однако новое Положение о бухгалтерском учете и

бухгалтерской отчетности (утвержденное приказом Минфина России от 29.07.98

г. № 34н) не позволяет этого делать.

Оба этих источника объединены в одну главу вследствие жесткой

зарегламентированности их создания и использования. Даже добавочный капитал

можно назвать источником собственных средств с большим натягом, т.к. его

образование происходит за счет переоценочных мероприятий на предприятии и

вкладываний средств никем напрямую не происходит. Исключение составляет

эмиссионный доход, который подлежит обязательному включению в состав

добавочного капитала и приобретенное за счет прибыли имущество, т.к. его

тоже нужно учитывать, а изменение уставного капитала процедура достаточно

длительная и сложная. Направления использования резервного капитала тоже

поставлены в жесткие рамки как законодательством, так и учредительными

документами. Во всяком случае, как источник собственных средств в

произвольный момент времени резервный капитал можно рассматривать только в

том случае, если наступило событие под которое он создан. На предприятиях

на которых его создание происходит в добровольном порядке, он в основном не

создается.

2.1.3. Нераспределенная прибыль и фонды специального назначения

Финансовым результатом предприятия, осуществляющего

предпринимательскую деятельность, является прибыль или убыток. Прибыль

выступает источником, используемым после обязательных платежей в бюджет на

цели, определяемые уставными документами или соответствующими решениями

руководства организации и учредителей (акционеров). При получении убытка

возникает необходимость изыскания источников его покрытия.

Прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия после уплаты в бюджет

налога на прибыль, в бухгалтерском учете принято называть «нераспределенной

прибылью». Нераспределенная прибыль представляет собой сумму чистой

прибыли, которая не была распределена в виде дивидендов между акционерами

организации.

Нераспределенная прибыль отчетного года используется на выплату дивидендов

учредителям и на отчисления в резервный фонд (при его наличии). В

соответствии со своей учетной политикой организация может принять решение

об использовании прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия, на

финансирование своих плановых мероприятий.

Эти мероприятия могут носить производственный характер в случае

направления денежных средств на развитие и расширение производства,

модернизацию используемого оборудования, и непроизводственный характер в

случае использования денежных средств на мероприятия социального характера

и материальную поддержку работников организации и другие цели, не связанные

с производством продукции, либо долгосрочными или финансовыми вложениями

организации.

Значительная часть собственного капитала предприятия аккумулируется в

фондах специального назначения. Эти средства резервируются и направляются

на образование источников финансирования затрат на создание нового

имущества производственного назначения и социальной инфраструктуры, а также

на нужды социального развития (кроме капитальных вложений).

Главным источником формирования фондов специального назначения служат

остающиеся в распоряжении предприятия часть прибыли. С позиции финансового

контроля первостепенное значение имеет четкое разграничение средств,

направляемых предприятием на производственное развитие и нужды потребления.

Необходимость такого контроля связана с налоговыми льготами,

предусматривающими уменьшение налогооблагаемой прибыли на ту ее часть,

которая направлена на финансирование капитальных вложений.

Реализация политики организации, направленной на аккумулирование своей

чистой прибыли для финансирования целевых мероприятий, производится путем

образования фондов специального назначения. Количество фондов, их название

и использование организация определяет самостоятельно.

Фонды специального назначения образуются по нормам, установленным

собственниками, а также за счет безвозмездных взносов учредителей и других

предприятий. Они, как правило, подразделяются на фонд накопления, фонд

социальной сферы и фонд потребления.

Средства фондов накопления направляются на производственное развитие

организации и иные аналогичные цели, в частности на:

1) финансирование затрат по техническому перевооружению,

реконструкции и расширению действующего производства и строительства новых

объектов;

2) проведение научно-исследовательских работ, приобретение

оборудования, приборов;

3) расходы, связанные с выпуском и распространением акций, облигаций

и других ценных бумаг;

4) проведение научно-исследовательских работ, приобретение

оборудования, приборов;

5) расходы, связанные с выпуском и распространением акций, облигаций

и других ценных бумаг;

6) взносы в создание инвестиционных фондов, совместных предприятий,

акционерных обществ и ассоциаций;

7) списание затрат, которые по действующим положениям не включаются в

себестоимость продукции (работ, услуг), а производятся непосредственно за

счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятий;

8) на финансирование природоохранных мероприятий и др.

Если предприятие использует средства для капитальных вложений, то сам

фонд накопления не уменьшается, так как происходит преобразование

финансовых средств в имущество организации. Если же предприятие использует

средства фонда на покрытие убытков отчетного года, на распределение прибыли

между учредителями, а также на списание затрат, не включаемых в

первоначальную стоимость вводимых в эксплуатацию объектов основных средств,

то величина фонда накопления уменьшается.

Средства фонда потребления, в отличие от фонда накопления,

направляются на социальное развитие и материальное поощрение персонала, а

также других мероприятий и работ, не приводящих к образованию нового

имущества организации. Средства специальных фондов используются согласно

смете, которая обсуждается и утверждается собственниками организации

(акционерами). Об исполнении сметы они информируются в установленные сроки.

Фонд потребления предназначен для обеспечения социальной защиты

персонала: дотаций на питание, приобретение проездных билетов, путевок в

санатории, детские учреждения, на жилищное строительство, а также на

материальное поощрение работников (единовременные премии, подарки,

материальная помощь) и пр.

Фонд социальной сферы представляет собой зарезервированные

(направленные) суммы в качестве финансового обеспечения развития социальной

сферы. Фонд социальной сферы покрывает капитальные вложения не в

производство как фонд накопления, а в социальные службы предприятия,

например в строительство детского сада. Средства фонда направляются на

финансирование расходов, связанных с содержанием объектов жилищно-

коммунального хозяйства, здравоохранения, культуры, спорта, детских

учреждений, домов и баз отдыха, учитываемых на балансе организации.

Собственно, если не считать амортизацию, нераспределенная прибыль

является единственным крупным источником финансирования деятельности

предприятия. Ее предприятие всегда может направить на свои нужды или

создание специальных фондов. Отличительной особенностью на вновь

создаваемых предприятиях является сложность в прогнозировании прибыли из-за

еще не возникшего спроса на производимые товары и услуги. На уже работающих

предприятиях возможны построения прогнозов о величине прибыли в будущем, но

только в состава общего прогноза деятельности предприятия и анализа

конъюнктуры рынка. Все дело в том, что на размер прибыли будут оказывать

многочисленные факторы как внутри предприятия, так и факторы внешней среды

и абстрагированный анализ прибыли на предстоящий период может привести к

тому, что средств может попросту не хватить даже на поддержание текущей

деятельности.

2.1.4. Субсидии, поступления и прочие резервы

Целевые финансирование и поступления представляют собой средства

некоммерческой организации, предназначенные для финансирования тех или иных

мероприятий целевого назначения. К ним относятся средства, поступившие от

других предприятий, субсидии правительственных органов, денежные взносы

родителей на содержание детей в детских учреждениях (садах, яслях) и др.

К прочим резервам относятся резервы, которые создаются на предприятии

в связи с предстоящими крупными расходами, включаемыми в себестоимость и

издержки обращения. Создание резервов предусмотрено п. 72 Положения по

ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в РФ, утвержденное

приказом Минфина России от 29.07.98 г. № 34н (далее – Положение). Например,

резервы: на оплату отпусков, на ремонт предметов, сдаваемых в прокат, для

выплаты ежегодного вознаграждения за выслугу лет, для вознаграждений по

итогам работы за год, на производственные затраты по подготовительным

работам в связи с сезонным характером производства и др. (на цели,

предусмотренные законодательством РФ, нормативными актами Минфина России).

С 1 января 1999 года разрешено также создавать резервы на: предстоящие

затраты на рекультивацию земель и осуществление иных природоохранных

мероприятий; гарантийный ремонт и гарантийное обслуживание; покрытие иных

предвиденных затрат.

В Положении указывается, что резервы создаются организацией с целью

равномерного включения предстоящих расходов в издержки производства и

обращения отчетного года.

В соответствии с отраслевыми методическими рекомендациями по

формированию себестоимости организации могут создавать за счет

себестоимости ряд дополнительных резервов. Например, строительные

организации имеют право создавать резервы: на возведение временных

(титульных) зданий, гарантийный ремонт, перебазирование строительных машин

и механизмов.

Решение о создании резервных фондов должно быть зафиксировано в

учетной политике организации. Если же организация не создает резервных

фондов, то этот факт можно не оговаривать в учетной политике.

Положение позволяет предприятиям в соответствии со своей учетной

политикой создавать резерв на обесценивание вложений в ценные бумаги и

резерв сомнительных долгов. Но по сути своей они не являются собственным

капиталом, так как не относятся к пассиву баланса, а корректируют актив,

уменьшая его до реальной величины.

Если рассматривать особенности сформированного собственного капитала

на российских предприятиях, то можно заметить интересную особенность,

наглядно выраженную на рис.2.2.

Рис.2.2. Структура собственного капитала на современных предприятиях.

Эта особенность состоит в том, что по данным государственной

статистики выходит, что уставный капитал, призваный выступать основой всех

хозяйственной деятельности предприятия, на самом деле занимает небольшую

часть в составе собственных финансовых ресурсов. В основном это связано с

тем, что собственники не стремятся создавать уставный капитал необходимого

объема, а обходятся только минимальной его величиной. Так легче

зарегистрировать новой предприятие.

С другой стороны сумма нераспределенной прибыли и создаваемых на ее

основе целевых фондов значительна, что показывает величину

самофинансирования предприятия в текущем периоде. Т.е. в основном вся

работа предприятия за счет собственных средств строится на полученной

прибыли. Рассматривать амортизацию как источник собственных финансовых

ресурсов можно с большими оговорками. Во-первых, ее нужно рассматривать как

возмещение затрат на приобретение и использование оборудования. Во-вторых,

т.к. законодательно не закреплено направление использования амортизации, то

на подавляющем большинстве предприятий эти суммы идут на текущее

потребление или “затыкание” возникших финансовых дыр.

Сумма резервного капитала оказалась небольшой вследствие того, что

законодательно определено их создание только рядом предприятий, а их размер

на предприятии обычно выбирают наименьший. На предприятиях, которым

создание резервного капитала нерегламентировано, он вообще не создается,

поэтому в общем обзоре данных по предприятиям в целом он занимает только

около 5%.

Как неизбежность трудного переходного времени стоит отметить

возросшую роль прочих резервов в получении собственных средств. Субсидии на

настоящее время получают только предприятия производящие продукцию жизненно

необходимую государству и то, зачастую в недостаточном количестве. Поэтому

основным структурным элементом прочих резервов будут доходы от сданного в

аренду имущества, а также доходы от продажи этого имущества. Причем

арендные отношения коснулись даже военных объектных предприятий, которые

для увеличения собственных средств привлекают финансирование и из этого

источника.

2.2. Политика формирования собственных финансовых ресурсов

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением

эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием

собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие

предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых

ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. Состав

основных источников формирования собственных финансовых ресурсов

предприятия приведен на рис.2.3.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых

ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении

финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а

соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в

составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления,

особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных средств

и нематериальных активов, однако, сумму собственного капитала они не

увеличивают, а лишь остаются средством его реинвестирования. Прочие

внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных

финансовых ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых

ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием

дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный

фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций)

капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников

формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемое

им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается

лишь отдельным государственным предприятиям разного

уровня). В число прочих источников входит бесплатно передаваемые

предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его

баланса.

Рис.2.3 Состав основных источников формирования собственных финансовых

ресурсов предприятия

Основу управления собственным капиталом предприятия составляет

управление формированием его собственных финансовых ресурсов. В целях

обеспечения эффективности управления этим процессом на предприятии

разрабатывается обычно специальная финансовая политика, направленная на

привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в

соответствии с потребностями его развития в предстоящем периоде.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет

собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в

обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного

развития.

Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов

предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в

предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление

потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его

соответствие темпам развития предприятия.

На первом этапе анализа изучается общий объем формирования собственных

финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала

темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия,

динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования

финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования a

собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение

внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых

ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет

различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных

финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде.

Критерием такой оценки выступает показатель «коэффициент самофинансирования

предприятия». Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития

предприятия собственными финансовыми ресурсами.

2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах.

Эта потребность определяется по следующей формуле (ф.2.1):

(2.1)

где Псфр – общая потребность в собственных финансовых

ресурсах предприятия в планируемом периоде;

Пк – общая потребность в капитале на конец планового

периода;

Уск – планируемый удельный вес собственного капитала

в общей его сумме;

Ски – сумма собственного капитала на начало

планируемого периода;

Пр – сумма прибыли, направляемая на потребление в

плановом периоде.

Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму

собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и

за счет внешних источников.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных

источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов

собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних

источников. Результаты такой оценки служат основой разработки

управленческих решений относительно выбора альтернативных

источников формирования собственных финансовых ресурсов,

обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых

ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к

внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов,

должны быть реализованы все возможности их формирования за счет

внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними

источниками формирования собственных финансовых ресурсов

предприятия является сумма чистой прибыли и амортизационных

отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования

этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет

различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов

увеличивает возможность формирования собственных финансовых ресурсов за

счет этого источника. Однако, рост суммы амортизационных отчислений в

процессе проведения ускоренной амортизации отдельных видов основных фондов

приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при

изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних

источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их

суммы.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых

ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных

финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их

часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних

источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет

внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью

обеспечивает общую потребность в них в плановом периоде, то в

привлечение этих ресурсов за счет внешних источников нет

необходимости.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных финансовых

ресурсах за счет внешних источников планируется за счет привлечения

дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов),

дополнительной эмиссии акций или за счет других источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников

формирования собственных финансовых ресурсов. Процесс этой

оптимизации основывается на следующих критериях:

А) Обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных

финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых

ресурсов за счет внешних источников превышает планируемую стоимость

привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных

ресурсов следует отказаться;

Б) Обеспечение сохранения управления предприятия первоначальными

учредителями. Рост дополнительного паевого или акционерного капитала за

счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

2.3. Эффект финансового левериджа

Одна из главных задач финансового менеджмента – максимизация уровня

рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска

– реализуется различными методами. Одним из основных механизмов реализации

этой задачи является «финансовй леверидж».

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных

средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности

собственного капитала. По-другому можно сказать, что финансовый леверидж (в

некоторых источниках встречается и название «финансовый рычаг»)

представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных

средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему

получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на

собственный капитал при различной доле использования заемных средств,

называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей

формуле (ф.2.2):

(2.2)

где ЭФЛ – эфффект финансового левериджа,%;

Снп – ставка налога на прибыль,

выраженная десятичной дробью;

КВРа – коэффициент валовой рентабельности

активов (отношение валовой прибыли к

средней стоимости активов),%;

ПК – средний размер процентов за кредит,

уплачиваемый предприятием за

использование заемного капитала,%;

ЗК – средняя сумма заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на

примере трех предприятий А, В, С (табл.2.1.):

Таблица 2.1.

Формирование эффекта финансового левериджа

(усл. ден. единиц)

|№ |Показатели |А |В |С |

|1 |Средняя сумма всего используемого капитала|5500 |5500 |5500 |

| |(активов) в рассматриваемом периоде | | | |

| |из нее: | | | |

|2 |Средняя сумма собственного капитала |5500 |3850 |2750 |

|3 |Средняя сумма заемного капитала |0 |1650 |2750 |

|4 |Сумма валовой прибыли (без учета расходов |1400 |1400 |1400 |

| |по уплате процентов за кредит) | | | |

|5 |Коэффициент валовой рентабельности активов|20 |20 |20 |

| |(без учета расходов по уплате процентов за| | | |

| |кредит), % | | | |

|6 |Средний уровень процентов за кредит, % |12 |12 |12 |

|7 |Сумма процентов за кредит, уплаченная за |0 |198 |330 |

| |использование заемного капитала | | | |

| |(гр.3*гр.6/100) | | | |

|8 |Сумма валовой прибыли предприятия с учетом|1400 |1202 |1070 |

| |расходов по уплате процентов за кредит | | | |

| |(гр.4-гр.7) | | | |

|9 |Ставка налога на прибыль, выраженная |0,3 |0,3 |0,3 |

| |десятичной дробью | | | |

| |1 |2 |3 |4 |

| |Продолжение таблицы 2.1. |

| |1 |2 |3 |4 |

|10|Сумма налога на прибыль (гр.8*гр.9) |420 |360,6 |321 |

|11|Сумма чистой прибыли, остающейся в |980 |841,4 |749 |

| |распоряжении предприятия после уплаты | | | |

| |налога (гр.8-гр.10) | | | |

|12|Коэффициент рентабельности собственного |17,818|21,855|27,236 |

| |капитала или коэффициент финансовой | | | |

| |рентабельности, % (гр.11*100/гр.2) | | | |

|13|Прирост рентабельности собственного |0 |2,4 |5,6 |

| |капитала в связи с использованием заемного| | | |

| |капитала, в % (по отношению к А) | | | |

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию А

эффект финансового левериджа отсутствует, т.к. оно не использует в своей

деятельности заемный капитал.

По предприятию В этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*1650/3850 = 2,4 %

Соответственно по предприятию С этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*2750/2750 = 5,6%

Из резкльтатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес

заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем

больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Рассматривая ранее приведенную формулу расчета эффекта финансового

левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который

показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа

в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа – ПК), который

характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности

активов и средним размером процентов за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/Ск), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на

единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять

эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности

предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от

деятельности предприятия, т.к. стакка налога на прибыль устанавливается

законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем

дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих

случаях:

1) Если по различным видам деятельности предприятия установлены

дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

2) Если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые

льготы по прибыли;

3) Если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность

в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный

режим налогообложения прибыли;

4) Если дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в

государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру

производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее

налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли

повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его

эффект.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием,

формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект

проявляется только в том случае, если уровент валовой прибыли, генерируемой

активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый

кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные

расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию). Чем выше

положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при

прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует

постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового

Страницы: 1, 2, 3