Роль собственного капитала в финансовом обеспечении деятельности предприятия

левериджа. Этот динамизм обусловлен рядом факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в

основном, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)

стоимость заемных средств может резко вырости, превысив уровень валовой

прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе

повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска

его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки

процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный

финансовй риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и

уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа

может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не

даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь

отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала

снизится, т.к. часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом,

будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким

ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается

объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли

предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная

величина дифференциала финаносового левериджа может формироваться даже при

неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой

рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового

левериджа по любой из вышеприведенных причин всегда приводит к снижению

коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае

использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который

мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет

соответствующего значения дифференциала, При положительном значении

дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет

вызыват еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного

капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента

финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения

коэффициента рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового

левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня

прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой

прибыли, т.е. в некоторых случаях цена привлечения заемного капитала может

оказаться выше, чем цена привлечения капитала из собственных источников.

Рассмотрим стоимость отдельных элементов собственног капитала.

2.4. Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала

Развитие предприятия требует прежде всего мобилизации и повышения

эффективности использования собственного капитала, т.к. это обеспечивает

рост его финансовой устойчивости и платежеспособности. Поэтому

первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости собственного

капитала в разрезе его элементов и в целом.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей,

основными из которых являются:

1. Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы

собственного капитала в процессе осуществления оценки. При этом

корректировке подлежит только используемая часть собственного

капитала, т.к. вновь привлекаемый собственный капитал оценен в

текущей рыночной стоимости;

2. Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит

вероятностный характер, а, следовательно, в значительной мере

условный характер. Если привлечение заемного капитала основывается

на определенных контрактных или иных фиксированных обязательствах

предприятия, то привлечение основной суммы собственного капитала

таких контрактных обязательств не содержит (за исключением эмиссии

привелигированных акций). Любые обязательства предприятия по

выплате процентов на паевой капитал, дивидендов держателям простых

акций и т.п., не носят характер контрактных обязательств и являются

лишь расчетными плановыми величинами, которые могут быть

скорректированны по результатам предстоящей хозяйственной

деятельности;

3. Суммы выплат собственникам капитала входят в состав

налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного

капитала в сравнении с заемным. Выплаты собственникам капитала в

форме процентов и дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли

предприятия, в то время как выплаты процентов за используемый

заемный капитал осуществляются за счет издержек (себестоимости), а,

следовательно, в состав налогоблагаемой базы по прибыли не входят.

Это определяет более высокий уровень стоимости вновь привлекаемого

собственного капитала по сравнению с заемным;

4. Привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем

риска инвесторов, что увеличивает его стоимость наразмер премии за

риск. Это связано с тем, что претензии собственников основной части

этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций)

подлежат удовлетворению при банкротстве предприятия в последнюю

очередь;

5. Привлечение собственного капитала не связано, как правило, с

возвратным денежным потоком по основной его сумме, что определяет

выгодность использования этого источника предприятием, несмотря на

более высокую его стоимость. Если по заемному капиталк возвратный

денежный поток наряду с платежами по его обслуживанию включает и

возврат суммы основного долга в установленные сроки, то по

привлекаемому собственному капиталу возвратный денежный поток

включает, как правило, только платежи процентов и дивидендов

собственникам (за исключением случаев выкупа предприятием

собственных акций и паев). Это определяет большую безопасность

использования собственного капитала с позиций обеспечения

платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия, что

стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость

привлечения этого капитала.

С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления

стоимостью собственного капитала.

1.Стоимость функционирующего собственного капитала имеет более

надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой

оценке учитываются:

- Средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по

балансовой стоимости. Этот показатель служит исходной базой корректировки

суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет

этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд

внутренних отчетных периодов;

- Средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной

оценке.

- Сумма выплат собственникам капитала (в форме дивидендов и процентов) за

счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма ипредставляет собой ту цену,

которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В

большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая

размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе

распределния чистой прибыли.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в

отчетном периоде определяется по формуле 2.3:

(2.3)

где Скфо – стомость функционирующего

собственного капитала предприятия в

отчетном периоде, %;

ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная

собственникам предприятия в процессе ее

распределения за отчетный период;

СК – средняя сумма собственного капитала

предприятия в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала

определяется прежде всего сферой его использования – операционной

деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли

предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли.

Соответственно стоимость функционирующего собственного капитала в

плановом периоде определяется по формуле 2.4:

(2.4)

где СКфп – стоимость функционирующего

собственного капитала предприятия в

плановом периоде,%;

Скфо – стоимость функционирующего

собственного капитала в отчетном периоде,%;

ПВт – планируемый темп роста выплат

прибыли собственникам на единицу вложенного

капитала, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода

оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Т.к.

нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть,

которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной

нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты

собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что

если бы она была выплачена собственникам капитала при ее распределении по

результатам отчетного периода, то они, инвестировав ее в любые объекты,

получили бы определенную прибыль, которая являлась бы ценой этого

инвестированного капитала.

С учетом такого подхода стоимость нераспределенной прибыли

приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала

предприятия в плановом периоде.

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: коль скоро стоимость

функционирующего собственного капитала в плановом периоде и стоимость

нераспределенной прибыли в этом же периоде равны, при оценке

средневзвешенной стоимости капитала в плановом периоде эти элементы

капитала могут рассматриваться как единый суммированный элемент, т.е.

включаться в оценку с единым суммированным удельным весом.

Процесс управления стоимостью нераспределнной прибыли определяется

прежде всего сферой ее использования – инвестиционной деятельностью.

Поэтому цели управления этой частью капитала подчинены целям инвестиционной

политики предприятия и соответственно норма инвестиционной прибыли

(внутренняя ставка доходности) всегда должна соотноститься с уровнем

стоимости нераспределенной прибыли.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого)

капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по

привелигированным акциям и по простым акциям (или дополнительно

привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии

привелигированных акций определяется с учетом фиксированного размера

дивидендов, который по ним заранее определен. Это эначительно упрощает

процесс определения стоимости данного элемента капитала, т.к. обслуживание

обязательств по привелигированным акциям во многом совпадает с

обслуживанием обязательств по заемному капиталу. Однако существенным

различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости

является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на

издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой

прибыли, а дивидендные выплаты по привелигированным акциям осуществляются

за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют «налогового щита». Кроме

выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные

затраты по выпуску акций (так называемые «издержки размещения»), которые

составляют ощутимую величину.

С учетос этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого

капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле

2.5:

(2.5)

где ССКпр – стоимость собственного капитала,

привлекаемого за счет эмиссии

привелигированных акций, %;

Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных

к выплате в соответствии с контрактными

обязательствами эмитента;

ЭЗ – затраты по эмиссии акций,

выраженные в десятичной дроби по отношению

к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного каптала за счет эмиссии простых

акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких

показателей:

a) Суммы дополнительной эмисии простых акций (или суммы дополнительно

привлекаемых акций);

Б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или

суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала):

В) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме

дивидендов или процентов;

Г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного

паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь

в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, т.к. расходы по его

обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск –

наиболее высокая, т.к. этот капитал при банкротстве предприятия защищен в

наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет

эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по формуле 2.6:

(2.6)

где ССКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого

за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев),

%;

Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую

акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу

паев), %;

ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов

по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа – сумма собственного капитала, привлеченного за

счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в

десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций

(дополнительных паев).

Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за

счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует

соответственно высокой квалификации исполнителей. Это управление

осуществляется путем разработки и реализации эмиссионной политики

предприятия.

2.5. Эмиссионная политика

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем

дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом.

Поэтому к данному источнику формирования собственных финансовых ресурсов

следует прибегать лишь в крайне ограниченных случаях.

С позиции финансового менеджмента основной целью эмиссионной политики

является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных

финансовых средств в минимально возможные сроки. С учетом сформулированной

цели эмиссионная политика предприятия представляет собой часть общей

политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в

обеспечении привлечения необходимого их объема за счет выпуска и размещения

на фондовом рынке собственных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает

следующие этапы:

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой

эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при

преобразовании предприятия в акционерное общество) или

дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного

общества и нуждается в дополнительном притоке собственного

капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего

предварительного анализа конъюктуры фондового рынка и оценки

инвестиционной привлекательности своих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает

характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их

котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей.

Результатом проведения такого анализа является определение уровня

чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и

оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной

предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями

других компаний.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью

привлечения собственного капитала из внешних источников цели

эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического

развития предприятия и возможностей существенного повышения его

рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких

целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому

источнику формирования собственного капитала, явлются:

- Реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и

региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети

новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом

выпуска продукции и т.д.);

- Необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала

(повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой

устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной

кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения

заемного капитала; повышение эффекти финансового левериджа и т.д.);

- Намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта

синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий

также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом

обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или

преимущественная доля в уставном фонде);

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии

необходимо исходит из ранее рассчитанной потребности в привлечении

собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций.

Номинал акций определяется с учетос основных категорий предстоящих

их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы ни их

приобретение корпоративными инвесторами, а наименьшие – на

приобретение населением). В процессе определения видов акций

(простых и привилегированных) устанавливается целесобразность

выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан

целесобразным, то устанавливается соотношение простых и

привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в

соответствии с действующим законодательством доля

привилегированных акций не может превышать 25% общего объема

эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из

объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии

может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В

соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум

параметрам: предполагаемому уровню дивидендов (он определяется

исходя из избранного типа дивидендной политики) и затрат по

выпуску акций и размещению эмиссий (приведенных к среднегодовому

размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала

сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала

и средним уровнем ставки процента по кредитам. Лишь после этого

принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того чтобы быстро

и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема

акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с

ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного

вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продаж акций в

соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых

средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных

акций на первоначальном этапе их обращения.

Самым распространенным способом привлечения инвестиций акционерным

обществом является дополнительная эмиссия акций.

Законодательной базой дополнительной эмиссии ценных бумаг служат

Федеральные законы Российской Федерации «Об акционерных обществах» и «О

рынке ценных бумаг», Указ Президента РФ «О передаче субъектам Российской

Федерации находящихся в федеральной собственности акций акционерных

обществ, образованных в процессе приватизации», Постановление Федеральной

Комиссии по Ценным Бумагам РФ «Об утверждении стандартов эмиссии акций при

учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их

проспектов эмиссии».

Преимущества дополнительной эмиссии следующие:

- Отсутствие необходимомти при второй и прочих эмиссиях вносить изменения в

устав акционерного общества; достаточно один раз определить количество

дополнительных акций, которые объявляются при учреждении общества;

- Возможность моделирования изменений уставного капитала акционерного

общества при его учреждении;

- Представление полной свободы акционерному обществу в определении

перспектив финансового развития;

- Расширение возможностей акционерного общества в реальном управлении и

формировании акционерного капитала;

- Ускорение роста уставного капитала.

К недостаткам дополнительной эмиссии можно отнести:

- Практически полную свободу и бесконтрольность совета директоров в

изменении состава собственников в том случае, если вопросы проведения

дополнительной эмиссии отнесены к его компетенции;

- Субъективный подход при определении числа дополнительных акций,

фиксируемых в уставе;

- Отсутствие методик, рекомендаций по оптимизации соотношения числа

дополнительных и размещенных акций с учетом конкретного профиля,

отраслевой принадлежности акционерного общества.

То, что пока многие предприятия попросту пренебрегают дополнительной

эмиссией, свидетельствует об отсутствие у многих акционеров четкого

представления о механизме ее осуществления. Дополнительная эмиссия является

одним из способов привлечения дополнительных финансовых ресурсов

акционерными обществами, весьма привлекательным методом финансирования, что

обусловлено свободой выбора срока дополнительной эмиссии, ее объема,

заинтересованностью инвесторов в реальном доступе к управлению капиталом.

Негативное отношение к дополнительной эмиссии связанос необходимостью

тщательно готовить документы по ее проведению, большими организационными

хлопотами и неопределенностью ее социально – экономических последствий для

трудового коллектива и аппарата управления. Однако время и жесткие

финансовые реалии настойчиво подводят многих акционеров – учредителей,

владельцев акционерных обществ к мысли о приоритетности и необходимости

проведения дополнительной эмиссии как способы, прежде всего привлечения

дополнительных инвестиций. Специалисты считают, что больший эффект

достигается при крупном размере дополнительной эмиссии. Это объясняется

тем, что расходы на проведение эмиссии, рекламу, иные издержки, связанные с

выпуском, перекрываются большим объемом привлеченных инвестиций.

Фактором, стимулирующим развитие практики дополнительных эмиссий,

является создание ряда организаций профессиональных участников рынка ценных

бумаг в России, объединение депозитариев, регистраторов, брокеров, дилеров,

что значительно упрощает размещение дополнительных выпусков акций.

Способствует проведению дополнительных эмиссий и становление инфраструктуры

вторичного рынка ценных бумаг. Кроме того, снижение инвестиционной

привлекательности других финансовых инструментов создает дополнительные

условия для привлечения отечественных инвесторов на вторичный рынок.

Следует отметить, что многие иностранные инвесторы также заинтересованны в

приобретении (в результате размещения дополнительных акций) определенной

части акционерного капитала целого ряда перспективных российских

предприятий. Особый интерес к дополнительным эмиссиям акционерных обществ

ряда отраслей проявляют банки и банковские ассоциации.

Многие акционерные общества испытывают трудности, связанные с

нехваткой финансовых ресурсов. Отсюда неплатежи, недостаточный уровень

обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами, задержки

выплат заработной платы. По оценкам специалистов 1/5 российских предприятий

не используют заемных средств. Заметим, что в большинстве случаев это

происходит из-за невозможности выплачивать высокие проценты и низкой

платежеспособности предприятий. С другой стороны, с усилением конкуренции

предприятия теряют традиционные рынки сбыта. Конкуренты переманивают

постоянных смежников, поставщиков более льготными условиями сотрудничества,

устанавливают демпинговые цены. Ситуация усугубляется высокими экспортными

тарифами и, как правило, низкой конкурентоспособностью отечественных

товаров на мировом рынке. В этих условиях дополнительная эмиссия выступает

одним из факторов поддержания конкурентных позиций предприятий.

К объективным факторам, сдерживающим проведение дополнительных

эмиссий, относятся:

- Отсутствие свободных финансовых ресурсов для их проведения (требуются

средства на рекламу, печатание акций, организацию эмиссии, подготовку

проспекта эмиссии и его регистрацию и др.);

- Нехватка квалифицированных специалистов, способных грамотно обосновать и

эффективно осуществить дополнительную эмиссию;

- Отсутствие четко определенного механизма проведения дополнительной

эмиссии;

- Недостаточное предложение услуг по проведению дополнительных эмиссий из-

зиа слабого развития региональной инфраструктуры рынка ценных бумаг;

- Неотрегулированность, противторечивость ряда законодательных и

нормативных актов. Так, Федеральный закон «Об акционерных обществах»

разрешает осуществлять дополнительную эмиссию в любое время, а налоговое

законодательство не содержит прямой нормы по вариантам изменения рыночной

стоимости имущества акционерного общества в результате дополнительной

эмиссии.

Ключевая задача дополнительной эмиссии – обеспечение эффективных

условий для притока инвестиций. Вместе с тем непродуманная дополнительная

эмиссия может привести к серьезным конфликтам в коллективе предприятия и

острейшим социально – экономическим проблемам его развития. Как показывает

практика, конфликты в трудовом коллективе при дополнительной эмиссии

возникают из-за:

- Недостаточной информированности членов коллективов об условиях

дополнительной эмиссии;

- Непродуманности организационных вопросов ее проведения;

- Отсутствие контроля;

- Игнорирование имующегося опыта проведения дополнительных эмиссий;

- Неучета изменения законодательства и нормативных актов;

- Отсутствия рекламы;

- Недостаточного опыта организаторов;

- Неподготовленности экономического обоснования дополнительного выпуска.

Социально – экономические проблемы появляются, если:

- Не решены вопросы изменения размера уставного капитала;

- Не отрегулированы вопросы изменения номинальной стоимости акций;

- Не сбалансированы пропорции между номинальной и реальной рыночной

стоимостью акций;

- Между стоимостью акций и стоимостью иных аналогичных ценных бумаг;

- Не отработан механизм возможной конвертации ценных бумаг;

- Не продумана дивидендная политика;

- Не согласованы вопросы учетной политики предприятия и условия

дополнительной эмиссии;

- Не учтены особые мнения совета директоров (наблюдательног совета) и

работников дополнительной исполнительной дирекции, интересы отдельных

акционеров;

- Не определены социально – экономические перспективы развития предприятия;

- Не выявлены возможные социально – экономические последствия

дополнительной эмиссии;

- Не установлены границы возможного финансового риска.

2.6. Особенности собственнных средств на предприятиях и организациях России

Рассмотрим некотрые особенности в собственных средствах российских

предприятий по данным Госкомстата [17].

Для начала отметим особенности в уставном капитале. Самой

отличительной особенностью при формировании уставного капитала является то,

что при создании нового предприятия в подавляющем большинстве случаев он

создается по законодательно утвержденному минимуму. Причем, это не зависит

от организационно – правовой формы создаваемого предприятия. Такая

минимизация вновь создаваемого уставного капитала приводит к тому, что

начинать свою деятельность предприятию приходится с привлечения заемных

средств, т.к. собственных средств явно не хватает. В основном для этого

используют банковский кредит, который выдается такому предприятию под

максимальный процент вследствии высокого риска. Если рассматривать данные

по обеспеченности собственным средствами по отраслям (см. приложение 2), то

нагляднее они могут быть представлены на графике (рис.2.4).

Сразу видно, что на российскихъ предприятиях резкое

недофинансирование именно за счет собственных средств, причем наибольшая

величина недофинансирования складывается на предприятиях, которые имеют

высокий кредитный рейтинг, а также на тех, на которых получение средств

связано с выполнением общественно-необходимых функций, за которые ведут

расчеты бюджеты различных уровней и предприятия-посредники.

Рис.2.4. Коэффициент обеспеченности собственными ресурсами предприятий и

организаций основных отраслей экономики

В обоих последних случаях такие предприятия и организации

недополучают средства в виде прибыли при оказании ими работ или услуг.

Добавочный и резервный капитал на предприятии в основном вообще

никогда не используются на его текущую или инвестиционную деятельность.

Вследствии жесткой зарегулированности эти два элемента собственного

капитала работают в очень редких случаях, либо просто создают прирост

стоимости пассивов при приобретении имущества (добавочный капитал), либо

создаются по утвержденному минимуму, если это необходимо или под

определенную задачу, регламентированную законодательно (резервный капитал).

Если рассматривать создание целевых фондов, то можно заметить в

основном создание амортизационного фонда, ремонтного фонда и фонда охраны

труда (если предприятию это необходимо).

Особенностью амортизации можно отметить, что вместо цели на приобретение и

замену оборудования, все средства в основном идут на текущее потребление,

поэтому к целевым фондам его можно отнести с большими оговорками. Остальные

же фонды вообще формируются за счет перераспределения части прибыли и как

следствие, они выполняют в основном накопительную (а иногда и страховочную)

функцию, при последующем направлении средств на цели создания фонда.

Вот и получается, что самыми главными, и порой единственными,

источниками становится прибыль предприятия и резервы к получению

собственных средств, в основном доходы от сдачи собственности в аренду (см.

приложение 1). Но не все так просто. Рассмотрим динамику рентабельности

продукции по экономике вцелом и по отдельным отраслям (см. приложение 3) и

построим график (рис.2.5).

Сразу бросается в глаза падение рентабельности выпускаемой продукции

на рынке, хотя и имеется наметившееся повышение ее в настоящее время

(только не известно надолго ли). Ряд отраслей вообще являются убыточными,

другие находятся на грани наступления убытков, что при российском колебании

рыночной конъюнктуры не так уж и обнадеживает. И только ряд отраслей,

имеющих передовые технологии и выполняющие ряд уникальных услуг, пребывают

в относительном спокойствии по поводу рентабельности своей продукции.

Вследствии этого, прибыль как источник финансирования является также и

одним из самых плохо прогнозируемых, т.к. нет уверенности в том, а получит

ли предприятие ее в будущем и будет ли достаточным ее объем.

Еще одним из источников в привлечении собственных средств можно

выделить дополнительную эмиссию акций для акционерных обществ. Она

осуществляется в основном для привлечения средств для финансирования какого-

либо крупного проекта. При этом всегда параметры проекта известны, и

планировать эмиссию легко. Однако, самым сильным тормозящим фактором

является опять-таки зарегулирванность процесса эмиссии государством, что и

привело к тому, что эмиссию осуществляет лишь несколько крупных предприятий

в год по всей России. Хотя с целью изменения структуры собственников, такая

эмиссия проходит чаще, но из-за «подвешенности» состояния предприятия при

переделе собственности – эти средства в лучшем случае уходят на текущее

финансирование.

Таким образом получается, что самым стабильным и хорошо

прогнозируемым источником становятся доходы от сдачи имущества в аренду. Но

в подавляющем большинстве случаев это идет на вред основному производству.

В погоне за «легкими» деньгами и сиюминутной выгодой, а подчас и из

корыстных побуждений, в качестве арендных площадей используют

производственные площади с уникальным оборудованием, которое демонтируется,

и практически после этого никогда не используется.

Поэтому в российской практике для финансирования деятельности

предприятия за счет собственных средств, стабильных источников такого

финансирования не существует. Но единственно желательным источником все-

таки является прибыль предприятия.

Заключение

Для логического завершения дипломной работы сделаем и обобщим выводы

по проблемам темы, затронутым в тексте работы.

Если прямо отвечать на вопрос «Какова роль собственных средств в

финансовом обеспечении деятельности предприятия?» – то ответом быдет только

одно – очень велика. И это не праздные слова. Собственные финансовые

ресурсы для каждого предприятия, пусть и вложенные и в свободном состоянии,

являются той жизненно необходимой частью, без которой невозможна ни работа,

ни дальнейшее существование предприятия. Не зря, среди классификации общего

капитала, именно деление на собственный и заемный капитал стоит на первом

месте.

Имеющиеся в наличии собственные средства позволяют предприятию

использовать их как по своему усмотрению, так и в отдельных случаях по

законодательно установленным направлениям. Все зависит от источника такого

финансирования за счет элементов собственного капитала. Рассматривая

источники финансирования за счет собственных средств можно заметить, что:

1. За счет уставного капитала можно формировать ряд внеоборотных

средств, т.е. он должен всегда находиться в распоряжении

организации. Его увеличение и уменьшение жестко закреплено

законодательно. Как источник финансирования уставный капитал

работает в двух случаях:

- При учреждении предприятия;

- Придополнительной эмиссии акций или привлечение дополнительных

паев.

Это означает, что как источник финансирования устауной капитал

работает достаточно редко. Если при основании предприятия он

является основой для его организации и начала хозяйственной

деятельности, то привлечение средств на уже работающем предприятии

преследует определенные цели:

- Привлечение дополнительного капитала (в случае, если цена

привлечения средств из других источников делает их недостыпными,

либо требуется привлечь значительное количество средств для

финансирования инвестиционного проекта);

- Изменение структуры капитала.

В последнем случае перед руководством может возникнуть проблема,

сосотоящая в том, что при новом выпуске акций (паев) могут

произойти существенные изменения в структуре собственников, и не

всегда эти изменения могут положительно отразиться на дальнейшем

положении предприятия.

2. Добавочный капитал вообще сложно считать источником

финансирования деятельности предприятия, т.к. он образуется в

основном за счет имущества, приобретенного предприятием за счет

прибыли или его переоценки, а также различных поступлений,

закрепленных законодательством РФ. В основном добавочный капитал

добавляет разницу стоимости уже имеющегося имущества и уставным

капиталом. Расходование этих средств также жестко закреплено.

3. Резервный капитал также сложно рассматривать как источник

финансирования, т.к. направления его использования для отдельных

организаций законодательно закреплены, для всех остальных –

закрепляются учредительными документами. В основном, резервный

капитал используется на покрытие непредвиденных убытков, потерь

и выполнение своих обязательств, в случае, если и х выпольнение

за счет других источников невозможно.

4. Фонды специального назначения в основном направлены на

аккумулирование денежных средств за счет чистой прибыли для

финансирования целевых мероприятий. Они образуются по нормам и

видам, утверждаемым собственниками, они же утверждают и

направления использования. Т.к. эти фонды, как и резервный

капитал, образуются за счет прибыли, то их надо считать

производными источниками.

5. Нераспределенная прибыль, по всей видимости, является самым

крупным и эффективным источником собственных средств на

предприятии, которым оно может оперировать в своей хозяйственной

деятельности. Однако ее размер также зависит от ряда внешних и

внутренних факторов.

6. В составе резервов по привлечению собственного капитала в

настоящее время как основной элемент можно выделить доход от

сдачи имущества в аренду. Наиболее широкое применение арендные

отношения нашли на предприятиях, на балансе которых находится

многочисленное недвижимое имущество, подходящее для этой цели.

Это достаточно негативное явление, т.к. зачастую, сдача

имущества в аренду ведется за счет сокращения производства и

демонтажа уникалиного оборудования, находящегося в сдаваемом

помещении. По всей видимости, руководство таких предприятий либо

не видит других возможностей в использовании производственных

площадей и оборудования, либо в погоне за материальной выгодой

наносят ущерб производству.

В итоге, самым главным источником финансирования деятельности

предприятия стала нерасперделенная прибыль.

Для вновь создающихся предприятий главным источником финансироания

является уставной капитал. Однако не всегда его величина реально

соответсятвует потребности прелприятия для начала своей деятельности

Для финансирования, предназначенного для различных целей,

используются специальные целевые финансовые фонды, а в отдельных случаях и

резервный капитал.

Хотелось бы выразить надежду на то, что законодательно будут

сделаны изменения упрощающие процедуру как регистрации предприятия, так и

дополнительного привлечения средств в уставной капитал.

Приведение величины уставного капитала к реально необходимому

уровню также может помочь создаваемому предприятию начать свою уставную

деятельность и повысить доверие третьих лиц к предприятию, и как следствие,

к возможности привлечения необходимых ресурсов по более низким ценам.

Список использованных источников

1. Гражданский кодекс. Часть I. 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ // Российская

газета. 1994. 21октября;

2. Гражданский кодекс. Часть II. 26 января 1996 г. №14-ФЗ // Российская

газета. 1996. 6,7,8 февраля;

3. О рынке ценных бумаг: Закон РФ, 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ // Российская

газета. 1996. 25 апреля;

4. Об акционерных обществах. Федеральный Закон, 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ

// Российская газета. 1995. 29 декабря;

5. Об обществах с ограниченной ответственностью. Федеральный закон, 8

февраля 1998 г. №14-ФЗ // Российская газета. 1998. 17 февраля;

6. Алехина О.Е., Репетун Т.В., Блохина А.В. Финансовый менеджмент: Учебное

пособие. Часть I. – Саратов: Издательский центр СГСЭУ, 1999 г.;

7. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. –

М: ИНФРА – М, 2000 г.;

8. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. 2 т. – Киев: Ника – Центр,

1999 г.;

9. Васькин В. Участники, уставный капитал, реорганизация и ликвидация

обществ с ограниченной ответственностью // Финансовая газета.

Региональный выпуск – 2000 - №28;

10. Волков Н.Г. Учет вкладов в уставный капитал. // Бухгалтерский учет –

2000 - №10;

11. Глущенко В.В., Глущенко Н.И. Финансы, финансовая политика, маркетинг,

менеджмент, финансовый риск-менеджмент, ценные бумаги, страхование. –

Железнодорожный, Моск. Обл.: ТОО НПЦ «Крылья», 1998 г.;

12. Ефимова О.В. Анализ собственного капитала // Бухгалтерский учет – 1999-

№1. Стр. 95-101;

13. Кондраков В.В. Бухгалтерский учет: Учебное пособие, - 2 издание,

переработанное и доп. – М:ИНФРА – М, 1998 г.;

14. Лытнева Н.А., Малявкина Л.И., Лытнева Е.А. Учет операций по

формированию и увеличению уставного капитала общества с ограниченной

ответственностью. // Бухгалтерский учет – 2000 - №13,14;

15. Лытнева Н.А., Малявкина Л.И., Лытнева Е.А. Переход права собственности

доли участника в уставном капитале. // Бухгалтерский учет – 2000 -№16;

16. Макалкин И.А. Собственный капитал: структура, формирование и

использование. // Главбух – 1999 – №18;

17. Российский ежегодный справочник. 2000г. – М:Госкомстат, 2000г;

18. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия, 4 издание,

переработанное и доп. – Минск: ООО «Новое знание»,1999 г.;

19. Ткачук Н.В. Изменение уставного капитала акционерного общества. //

Главбух – 1999 - №17;

20. Третьяков В., Куц А. Источники финансирования – из чего выбрать. //

Рынок ценных бумаг – 1998 - №19. Стр.14;

21. Уткин Э.А. Финансовый менеджмент. Учебник для ВУЗов. – М:издательство

«Зерцало», 1998 г.;

22. Финансовый менеджмент; Учебник для ВУЗов / Самсонов Н.Ф., Баранникова

Н.П., Володин А.А. и др.; под ред. Проф. Самсонова Н.Ф. – М: Финансы,

ЮНИТИ, 2000 г.;

23. Хен Л.Г. Неденежные вклады в уставный капитал. // Главбух – 1999 - №18;

Приложение 1

Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования

| | |1995 |1996 |1997 |1998 |1999 |

|Инвестиции в основной капитал | |100 |100 |100 |100 |100 |

|Собственные средства | |49 |52,3 |60,8 |53,2 |52,4 |

| Прибыль, остающаяся в| |20,9 |15 |13,2 |13,2 |15,9 |

|распоряжении предприятия | | | | | | |

| Доходы от сдачи | |1,4 |4,6 |10,1 |13,6 |12,4 |

|имущества в аренду | | | | | | |

|Привлеченные средства | |51 |47,7 |39,2 |46,8 |47,6 |

Приложение 2

Коэффициент обеспеченности собственными ресурсами предприятий и организаций

основных отраслей экономики

| |1993 |1994 |1995 |1996 |1997 |1998 |1999 |

|Всего в экономике |11,5 |9,9 |14,2 |-1,1 |-5,6 |-17 |-11,9 |

|Промышленность |12,8 |10,9 |15,5 |-4,8 |-12,1 |-22,3 |-12,9 |

|Сельское хозяйство |20,4 |23 |36,7 |14,1 |1,6 |-19,4 |-13,8 |

|Строительство |5,5 |8,1 |5,7 |-5,3 |-15 |-26,7 |-11,5 |

|Транспорт |9,6 |12,2 |13,8 |3,2 |-0,5 |-0,1 |-4,2 |

|Связь |8 |12,4 |5,4 |16,8 |10,9 |-58,8 |-73,6 |

|Торговля и общественное|7 |8,4 |9,9 |-4,7 |-0,1 |-11 |-13,3 |

|питание | | | | | | | |

|Оптовая торговля |6,2 |4,3 |7 |-0,6 |1,5 |0,4 |4,8 |

|продукцией | | | | | | | |

|производственно - | | | | | | | |

|технического назначения| | | | | | | |

|Жилищно-коммунальное |8,9 |7,9 |7,5 |-5,9 |-4,8 |-13,2 |-24,3 |

|хозяйство | | | | | | | |

Приложение 3

Рентабельность продукции предприятий и организаций основных отраслей

экономики

| |1992 |1993 |1994 |1995 |1996 |1997 |1998 |1999 |

|Всего в экономике |29,3 |26,3 |14,5 |15,8 |4,8 |6,3 |8,1 |18,5 |

|Промышленность |38,3 |32 |19,5 |20,1 |9,2 |9 |12,7 |25,5 |

|Сельское хозяйство |37,5 |31,6 |-10 |-3,1 |-22,2|-20,9|-24,7|8,2 |

|Строительство |20 |27,8 |23,3 |23,3 |11,6 |11,2 |6,8 |9,2 |

|Транспорт |5,7 |15,4 |10,3 |15,1 |2,9 |6,8 |10,6 |27,3 |

|Связь |20,3 |28,1 |26,2 |39,2 |27,3 |27,4 |29,4 |33,6 |

|Торговля и |23,3 |15,6 |2 |9,8 |0,5 |27 |2,6 |4,9 |

|общественное питание | | | | | | | | |

|Оптовая торговля |18,4 |15,6 |6 |25,1 |2,8 |2,3 |4,9 |5,8 |

|продукцией | | | | | | | | |

|производственно - | | | | | | | | |

|технического | | | | | | | | |

|назначения | | | | | | | | |

|Жилищно-коммунальное |1,4 |-4,3 |-6,6 |-17,5|-10,7|-12,1|-13,3|-16,2|

|хозяйство | | | | | | | | |

-----------------------

[1] Кондраков Н.П. Бухгалтерский учет. - М: «Финансы и статистика», 1997

г. Стр. 31.

[2] Бухгалтерский учет. – 1999. – №1. Стр.95-101.

-----------------------

Собственный капитал

Устав-ный капи-тал

Резер-вный капитал

Специальные финансовые фонды

Нераспре-деленная прибыль

Прочие резервы

[pic]

Источники формирования собственных финансовых ресурсов

Внутренние источники

Внешние источники

Прибыль, остающаяся в распоряжении организации

Амортизационные отчисления от использования основных средств и

нематериальных активов

Прочие внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов

Прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов

Получение предприятием безвозмездной финансовой помощи

Привлечение дополнительного паевого или акционерного капитала

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

Страницы: 1, 2, 3