Разделы

Главная

Искусство и культура

Кибернетика

Метрология

Микроэкономика

Мировая экономика МЭО

РЦБ ценные бумаги

САПР

ТГП

Теория вероятностей

ТММ

Автомобиль и дорога

Компьютерные сети

Конституционное право
зарубежныйх стран

Конституционное право
России

Краткое содержание
произведений

Криминалистика и
криминология

Военное дело и
гражданская оборона

География и экономическая
география

Геология гидрология и
геодезия

Спорт и туризм

Рефераты Физика

Физкультура и спорт

Философия

Финансы

Фотография

Музыка

Авиация и космонавтика

Наука и техника

Кулинария

Культурология

Краеведение и этнография

Религия и мифология

Медицина

Сексология

Информатика
программирование

Рынок корпоративных облигаций и основные направления повышения его эффективности

выкупу, при этом срок оферты по большинству выпусков удлинится до 6—12 мес.

Отдельные предприятия могут выпускать облигации с привязкой к валютному

курсу, не исключено и появление корпоративных инфляционно-индексируемых

облигаций.

На рынке могут появиться новые виды облигаций, в том числе, возможно,

есть определенные перспективы развития рынка конвертируемых облигаций. В

настоящее время большинство российских предприятий не заинтересованы в

осуществлении публичных эмиссий своих акций, поскольку котировки акций

очень низки и не отражают реальную стоимость предприятий. Причина столь

низких котировок — низкая защищенность акционеров, многочисленные примеры

нарушения их прав. Тем не менее долгосрочные прогнозы по российскому

фондовому рынку предсказывают рост котировок акций. В этих условиях выпуск

конвертируемых облигаций может стать выгодной альтернативой как для

эмитентов, так и для инвесторов. Возможность развития рынка конвертируемых

облигаций отчасти объясняется практическим отсутствием рынка производных

ценных бумаг. При этом низкий уровень развития рынка производных ценных

бумаг обуславливается не только объективными факторами, но и существующим

порядком налогообложения и регулирования. В этих условиях выпуск

конвертируемых облигаций даст инвесторам инструмент, позволяющий

рассчитывать на большой рост в случае роста цен акций, с другой стороны,

ограничивающий уровень возможных потерь. На начальном этапе на такие

инструменты со стороны определенных групп инвесторов может быть повышенный

спрос, что создает предпосылки для более активного применения

конвертируемых облигаций предприятиями.

Оптимистичный сценарий развития. При определенных условиях, к которым,

на мой взгляд, можно отнести отмену (или очень существенное снижение)

налога на операции с ценными бумагами, упрощение регистрации, форсированное

создание накопительной пенсионной системы, и при благоприятной

макроэкономической ситуации развитие рынка корпоративных облигаций может

пойти значительно более быстрыми темпами. В этом случае к концу 2003 года

объем рынка корпоративных облигаций может достигнуть 250—300 млрд. руб.

Произойдут значительное расширение круга эмитентов и существенная

активизация оборотов вторичного рынка.

Пессимистичный сценарий развития. Нельзя исключать, что при

определенных условиях развитие российского рынка корпоративных облигации

может пойти достаточно медленным темпом, хотя в любом случае оно будет

продолжаться. Возможные неблагоприятные факторы следующие: неблагоприятная

макроэкономическая ситуация, связанная прежде всего с существенным ростом

процентных ставок (например, в результате резкого роста заимствований на

рынке ГКО-ОФЗ), нестабильность на валютном рынке и увеличение степени

долларизации сбережений; неблагоприятные изменения законодательной среды,

очередной кризис банковской системы и др. В этом случае развитие рынка

корпоративных облигаций может идти крайне медленно, и использовать его

будут только крупнейшие корпорации В этом случае к концу 2003 года объем

рынка корпоративных облигаций не превысит 100 млрд. руб.

3.2 Основные тенденции развития рынка корпоративных облигаций

Объем рынка корпоративных облигаций в России неуклонно растет. По

состоянию на конец февраля 2003 года, объем рынка корпоративных облигаций в

России достиг 112.6 млрд. руб. Из этой величины 78.2 млрд. приходится на

т.н. «рыночные выпуски». Из рыночных выпусков 62.5 приходится на

нефинансовые корпорации, оставшиеся 15.6 – на банки и финансовые компании.

Динамика роста рынка корпоративных облигаций отражена на диаграмме3:

Диаграмма 3. Динамика объемов рынка корпоративных облигаций.

Рост рынка будет продолжаться, так как и в масштабах экономики, и в

сравнении с рынками других стран, рынок корпоративных облигаций в России

остается недостаточно развитым.

Сравнивая объем рынка корпоративных облигаций с ВВП, имеем, что объем

рынка корпоративных облигаций составляет порядка 1.03% ВВП. Величина

достаточно низкая, свидетельствующая о большом потенциале для роста. В

большинстве стран с развитыми финансовыми рынками объем рынка корпоративных

облигаций составляет не менее 10% ВВП, и может достигать 70-80% ВВП (Дания,

США, Исландия). Эти сравнения однозначно свидетельствуют о значительной

неразвитости рынка корпоративных облигаций в России. Даже по сравнению со

многими другими странами т.н. «переходной экономики» рынок корпоративных

облигаций в России остается недостаточно развитым. Данные о размерах данных

рынков в ряде стран Восточной Европы приведены в Таблице.

Таблица 1: Объемы рынков корпоративных облигаций в ряде стран Восточной

Европы (в % от ВВП)

Величину рынка облигаций нефинансовых корпораций можно сопоставить и с

объемом банковских кредитов предприятиям. Объем рыночных займов

нефинансовых корпораций составляет порядка 4% от общего объема банковских

кредитов предприятиям, что также представляет из себя довольно малую

величину, и свидетельствует о значительном потенциале для роста рынка.

Вторичный рынок облигаций также переживает быстрый рост, что отражено на

диаграмме 4:

Диаграмма 4: Динамика роста на вторичном рынке корпоративных

облигаций.

Важно то, темп его роста превышает темп роста первичного рынка, т.е.

ликвидность бумаг на вторичном рынке возрастает. Это можно измерить т.н.

показателем оборачиваемости, т.е. отношением оборотов на вторичном рынке за

некоторый период (напр., месяц) к общему объему рынка. Данные по

оборачиваемости показаны на диаграмме 5:

Диаграмма 5: Оборачиваемость корпоративных облигаций на вторичном

рынке.

За период с начала 2002 года доходности корпоративных облигаций

наиболее кредитоспособных эмитентов снизились с 18-20% до 12-14%.

Доходности облигаций «второго эшелона» - с 20-23% до 14-16%. В 2001 и

значительной степени 2002 году спрэд между доходностями большинства

эмитентов был минимальным. В основном он составлял не более 3-4 процентных

пунктов.

В настоящее время спрэд заметно вырос, и составляет до 8-10 пп. В

соответствии с этим, появилась возможность дифференцировать эмитентов по их

уровню кредитного риска.

Снижение ставок открыло путь на рынок более широкому кругу эмитентов,

для которых ранее заимствования на рынке корпоративных облигаций были

неприемлемо дорогими.

В 2001 году в основном размещались облигации, предусматривающие

возможность инвестора реализовать бумаги по оферте через 3-6 месяцев.

В 2002 году срок до оферты вырос в среднем до 1 года, однако более

длинных бумаг не размещалось.

В 2003 году начались размещения более длинных бумаг:

. МГТС – срок обращения 2 года

. Внешторгбанк – срок обращения 3 года

. ОМЗ – 1.5 года

Связано это со следующими факторами:

. снижение процентных ставок

. расширение инвестиционного горизонта инвесторов

. рост ликвидности на вторичном рынке.

Это дает инвестором возможность продать большой объем облигаций, не

дожидаясь срока оферты.

Судя по объявляемым планам эмитентов, уже в ближайшее время от

механизма оферт будут отказываться, и срок обращения облигаций вырастет до

2-5 лет.

Проявляется тенденция к тому, что займы в среднем становятся крупнее.

Растет доля займов с объемами от 500 млн. руб. до 1 млрд. рублей, и свыше 1

млрд. рублей. Снижается доля займов с объемами до 100 млн. рублей.

В таблицы показаны данные по эмиссиям, обращающимся на биржах:

Таблица 2: Объемы эмиссий обращающиеся на биржах.

Рост объема рынка корпоративных облигаций связан, прежде всего, с тем,

что на рынок постоянно выходят новые эмитенты. По состоянию на конец

февраля «рыночные» облигации выпустили 82 эмитента, из них 60 –

нефинансовые, 22 – банки и финансовые компании.

Диаграмма 6: Количество «рыночных» эмитентов.

Если рассмотреть только корпоративных эмитентов, облигации которых

торгуются на организованном рынке (исключая банки и финансовые компании),

то количество эмитентов, осуществивших "рыночные" выпуски, выросло с 26 на

конец 2001 года до 60 на февраль 2003 года.

Все большее количество крупнейших российских предприятий выходит на

рынок облигаций (РАО ЕЭС, Русский Алюминий, Салаватнефтеоргсинтез,

Северсталь).

Но параллельно с этим проявляется и другая тенденция - на рынок

быстрыми темпами выходят и предприятия т.н. "второго эшелона". Причем, как

можно показать, в числе эмитентов падает доля крупнейших корпораций и

растет доля т.н. "второго эшелона". Для, того чтобы это проиллюстрировать,

разделим предприятия на две группы - те, которые входят в 200 крупнейших

предприятий России (в соответствии с рейтингом "Эксперт-200"), и те,

которые в это число не входят. Результат описывается следующими цифрами:

| |дек.01|фев.03 |

|Количество крупнейших |17 |32 |

|эмитентов | | |

|Количество эмитентов |9 |28 |

|"второго эшелона" | | |

|Итого |26 |60 |

Таблица 3: Соотношение количества эмитентов.

Как видно из таблицы, если по состоянию на конец 2001 года предприятия

"второго эшелона" составляли около 1/3 всех эмитентов, то к февралю 2003

года их доля приблизилась к 1/2. Наблюдается тенденция увеличения

количества эмитентов, не относящихся к числу крупнейших корпораций. Это не

означает напрямую, что падает и надежность эмитентов. Тем не менее,

определенная корелляция есть – у крупнейших корпораций ниже репутационные

риски, да и характер их деятельности обычно подразумевает более высокую

рентабельность и финансовую устойчивость.

Вполне возможно, что эта тенденция роста доли предприятий «второго

эшелона». В пользу этого свидетельствует ряд факторов.

. Снижение процентных ставок по облигациям, делающих даже для

низконадежных эмитентов эти ставки приемлемыми.

. "Технология размещения", поставленная на поток, снижающая стоимость

услуг посредников.

Заключение

Современную финансовую систему государства невозможно представить без

развитого рынка ценных бумаг, а в частности без рынка корпоративных

облигаций, которому посвящена данная дипломная работа.

Рынок корпоративных облигаций в РФ сравнительно молодой. Фактически

толчком к развитию данного рынка послужил «августовский» кризис 1998 года,

когда в результате кризиса банковской системы предприятия лишились

возможности для получения кредитов.

Во всех развитых странах, с цивилизованным рынком корпоративных

облигаций основное количество заемных средств для финансирования

инвестиций, предприятия получают путем выпуска и размещения корпоративных

облигаций. Это обусловлено тем, что банковская система не в состоянии

предоставить значительные объемы денежных средств на длительный срок, а так

же величиной процентных ставок. В Российской Федерации заимствования на

рынке корпоративных облигаций пока не получило широкого распространения по

ряду причин, в частности из-за несовершенства законодательства.

На мой взгляд существует ряд мер для повышения эффективности рынка

корпоративных облигаций, и активизации на нем деятельности эмитентов и

инвесторов:

1. Значительное снижение либо отказ от налога на эмиссию ценных бумаг;

2. Приведение налогообложения по корпоративным облигациям в

соответствие с налогообложением государственных ценных бумаг;

3. Упрощение процедуры выпуска корпоративных облигаций;

4. Отнесение на себестоимость затрат эмитента, связанных с

подготовкой, эмиссией, размещением и обслуживанием ценных бумаг;

5. Внедрение национальной системы рейтингов, включая работу с ведущими

рейтинговыми агентствами, формирующими приоритеты инвесторов;

6. Информационное освещение выпуска ценных бумаг новыми предприятиями,

в первую очередь из научно-технической и информационной сфер.

В заключении хочу добавить, что нельзя недооценивать значение рынка

корпоративных облигаций для государства в целом, т.к. средства привлекаемые

предприятиями направляются на модернизацию производства, а отлично

функционирующие предприятие это огромные финансовые потоки в виде налоговых

платежей в бюджет государства.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ.

2. Закон РФ «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04

3. Закон РФ "Об акционерных обществах" N 208-ФЗ от 26.12.1995 г.

4. Закон РФ "Об обществах с ограниченной ответственностью" N 14-ФЗ от

8.02.1998 г.

5. Закон РФ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных

бумаг" N 46-ФЗ от 5.03.1999 г.

6. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг "О внесении

изменений и дополнений в Стандарты эмиссии акций при учреждении

акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов

эмиссии, утвержденные постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных

бумаг от 17 сентября 1996 года N 19" N 47 от 11.11.1998 г.

7. Алехин Б.И. «Ценные бумаги». Учебное пособие для студентов. Часть I.-

М.: изд. Академия бюджета и казначейства, 1999 г.

8. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Учеб. пособие /

Серия "Высшее образование" ИНФРА-М 2000г.

9. Колтынюк Б. А. Рынок ценных бумаг / Учеб. для студентов вузов / Михайлов

Владимир Анатольевич 2001г.

10. Лялин С.В. «Корпоративные облигации: мировой опыт и российские

перспективы». – М.:ООО «ДЭКС-ПРЕСС», 2002 г.

11. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки, Москва, ИНФРА-М, 1995.

12. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и

закономерности развития, Москва, 2000.

13. Рынок ценных бумаг / Учебник / Финансы и статистика 2001г.

14. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / Учебник для студентов вузов /

"ЮНИТИ-ДАНА" 2002г.

15. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – 2-

е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2002 г.

16. Журнал «Вестник банка России»

17. Журнал «Индикатор» №4 за 2002 г.

18. Журнал «Рынок ценных бумаг»

19. Материалы сайта http://www.cbonds.ru/

20. Материалы сайта банка «Зенит» http://www.zenit.ru/

Приложения

Приложение №1: Рейтинг андеррайтеров корпоративных облигаций

| | |ных |во |во | |

| | | |в | | |

|1 |Доверитель|7 100 |9 |10 |ОАО "Аэрофлот-РА", Северная Нефть, |

|2 |МДМ-Банк |6 107 |19 |19 |Славнефть, Золото Северного Урала, |

| | |000 000 | | |Банк Авангард, Северо-Западный |

|3 |ИК Тройка |4 082 |9 |9 |ОАО Концерн "Калина", Славнефть, |

|4 |Росбанк |3 000 |11 |11 |Славнефть, Северная Нефть, ЛОМО, |

| | |000 000 | | |Нижнекамскнефтехим, Всероссийский |

|5 |Райффайзен|2 490 |9 |9 |ОАО "Аэрофлот-РА", Моснарбанк, |

|6 |Банк |2 450 |3 |3 |ООО "Кредит Свисс Ферст Бостон |

|7 |Альфа-Банк|2 353 |12 |12 |АЛРОСА, ОАО "Московский комбинат |

| | |500 000 | | |хлебопродуктов", ОАО "Аэрофлот-РА", |

|8 |Вэб-инвест|2 268 |5 |5 |Альфа-Финанс, Банк "Северо-Восточный |

|9 |Ренессанс |2 150 |3 |3 |Русский Стандарт - Финанс, |

|10 |Промсвязьб|1 869 |8 |9 |Волжский Трубный Завод, МБРР, |

| |анк |900 000 | | |Товарищество "Тверская Мануфактура", |

|11-|Промстройб|1 850 |5 |5 |ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), |

|12 |анк СПб |000 000 | | |КМБ-Банк, Система-Финанс, Северный |

|11-|НОМОС-БАНК|1 850 |6 |7 |НОМОС-Банк, Золото Северного Урала, |

|12 | |000 000 | | |Альфа-Финанс, Волжское Пароходство, |

|13 |ИБГ НИКойл|1 628 |7 |9 |АЛРОСА, Интерпромбанк, Башкирэнерго, |

| | |500 000 | | |ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), |

|14 |Банк |1 516 |3 |3 |ОАО "Московский комбинат |

|15 |Банк Зенит|1 480 |11 |11 |Славнефть, Татнефть, Невинномысский |

| | |000 000 | | |Азот, Нижнекамскнефтехим, Парижская |

|16 |Внешторгба|1 300 |3 |3 |Русский Алюминий, "Седьмой |

| |нк |000 000 | | |континент", ИАПО |

|17 |Гута-Банк |1 200 |7 |7 |ОАО "Московский комбинат |

| | |000 000 | | |хлебопродуктов", Банк Авангард, |

|18 |Международ|1 100 |6 |6 |ОАО "Аэрофлот-РА", Славнефть, |

| |ный |000 000 | | |Нижнекамскнефтехим, Уралсвязьинформ, |

|19 |Русские |1 000 |3 |3 |Вилюйская ГЭС, Банк "Северо-Восточный|

|20 |Банк |930 000 |6 |6 |Уралсвязьинформ, Русский Алюминий, ТД|

|21 |МЕНАТЕП |750 000 |5 |5 |Северо-Западный телеком, ГТ ТЭЦ |

| |СПБ |000 | | |Энерго (Энергомашкорпорация), |

|22 |Всероссийс|630 000 |8 |8 |Моснарбанк, Всероссийский Банк |

|23 |АБН АМРО |600 000 |2 |2 |РАБО-Инвест, Газпром |

| |Банк |000 | | | |

|24 |Московский|550 000 |5 |5 |ОАО "Аэрофлот-РА", |

|25 |ИК Регион |500 000 |4 |4 |ИАПО, ТД Продимекс, АльфаЭкоМ, |

| | |000 | | |Каустик |

|26-|Банк |350 000 |2 |2 |РАБО-Инвест, Всероссийский Банк |

|27 |Петрокомме|000 | | |Развития Регионов |

| |рц | | | | |

|26-|ОПТ-Банк |350 000 |1 |3 |ОАО "Первая Ипотечная Компания"(3) |

|27 | |000 | | | |

|28-|Ситибанк |333 333 |1 |1 |Внешторгбанк |

|30 | |333 | | | |

|28-|ИНГ Банк |333 333 |1 |1 |Внешторгбанк |

|30 | |333 | | | |

|28-|Дж. П. |333 333 |1 |1 |Внешторгбанк |

|30 |Морган |333 | | | |

|31-|Русские |300 000 |1 |1 |ОАО "Русский продукт" |

|33 |Инвесторы |000 | | | |

|31-|ИК |300 000 |1 |1 |ММК |

|33 |Расчетно-Ф|000 | | | |

|31-|Межрегиона|300 000 |1 |1 |Межрегиональный Инвестиционный Банк |

|33 |льный |000 | | | |

|34 |Ханты-Манс|200 000 |1 |1 |Альфа-Финанс |

| |ийский |000 | | | |

|35 |Внешэконом|150 000 |1 |1 |ИАПО |

| |банк |000 | | | |

|36 |Росс. Банк|140 000 |2 |2 |Моснарбанк, МБРР |

| |Развития |000 | | | |

|37 |Ланта-банк|120 000 |1 |1 |Всероссийский Банк Развития Регионов |

| | |000 | | | |

|38-|ИК "АВК" |100 000 |1 |1 |Газпром |

|46 | |000 | | | |

|38-|ИК |100 000 |1 |1 |Газпром |

|46 |Горизонт |000 | | | |

|38-|Русский |100 000 |1 |1 |Стройметресурс |

|46 |Национальн|000 | | | |

| |ый | | | | |

|38-|Металлинве|100 000 |1 |1 |Выксунский металлургический завод |

|46 |стбанк |000 | | | |

|38-|Банк |100 000 |1 |1 |Парижская Коммуна |

|46 |Павелецкий|000 | | | |

|38-|АКБ Гранит|100 000 |1 |1 |Стройметресурс |

|46 | |000 | | | |

|38-|ИФК Солид |100 000 |2 |2 |Татнефть, Меллянефть |

|46 | |000 | | | |

|38-|Гаранти |100 000 |1 |1 |Система-Финанс |

|46 |Банк |000 | | | |

|38-|Банк |100 000 |1 |1 |Металлургический Завод "Свободный |

|46 |Уралсиб |000 | | |Сокол" |

|47 |ИМПЭКСБАНК|75 000 |1 |1 |ИМПЭКСБАНК |

| | |000 | | | |

|48-|Северо-Зап|50 000 |1 |1 |Северо-Западный телеком |

|50 |адный |000 | | | |

| |к | | | | |

|48-|Транскреди|50 000 |1 |1 |ТД Продимекс |

|50 |тбанк |000 | | | |

|48-|БАЛТОНЭКСИ|50 000 |1 |1 |Металлургический Завод "Свободный |

|50 |М Банк |000 | | |Сокол" |

|51 |Моснарбанк|40 000 |1 |1 |КМБ-Банк |

| | |000 | | | |

|52-|Международ|30 000 |1 |1 |КМБ-Банк |

|55 |ный банк |000 | | | |

|52-|АКБ БИН |30 000 |1 |1 |ИМПЭКСБАНК |

|55 | |000 | | | |

|52-|Россельхоз|30 000 |1 |1 |ИМПЭКСБАНК |

|55 |банк |000 | | | |

|52-|Инбанкпрод|30 000 |1 |1 |Инбанкпродукт |

|55 |укт |000 | | | |

|56 |ИК "Связь"|5 000 |1 |1 |"Связь" Республики Коми |

| | |000 | | | |

|57 |Восточно-С|4 000 |1 |1 |Фармгарант |

| |ибирская |000 | | | |

Приложение №2: Рейтинг организаторов корпоративных облигаций

| | | |во |во | |

| | | |в | | |

|1 |Доверитель|8 600 |8 |8 |Северная Нефть, Русский Алюминий, |

|2 |МДМ-Банк |5 575 |11 |11 |Банк Авангард, Северо-Западный |

| | |000 000 | | |телеком, Волжский Трубный Завод, |

|3 |ИК Тройка |3 850 |4 |4 |ОАО Концерн "Калина", Славнефть, |

|4 |Райффайзен|3 680 |5 |5 |ОАО "Аэрофлот-РА", Центртелеком, |

|5 |Ренессанс |3 500 |3 |3 |Русский Стандарт - Финанс, |

|6 |Альфа-Банк|3 200 |5 |5 |АЛРОСА, Альфа-Финанс, АльфаЭкоМ, |

| | |000 000 | | |Росинтер Ресторантс, Амтел |

|7 |Промстройб|2 550 |2 |2 |Северный Город, Газпром |

| |анк СПб |000 000 | | | |

|8 |Росбанк |2 450 |3 |3 |ЛОМО, Русский Алюминий, РТК-Лизинг |

| | |000 000 | | | |

|9 |Русские |2 100 |3 |3 |Вилюйская ГЭС, Банк "Северо-Восточный|

|10-|Вэб-инвест|2 000 |2 |2 |Уралсвязьинформ, АЛРОСА |

|12 |Банк |000 000 | | | |

|10-|Банк |2 000 |1 |1 |ООО "Кредит Свисс Ферст Бостон |

|12 |"Кредит |000 000 | | |Капитал" |

|10-|Банк |2 000 |2 |2 |ОАО "Московский комбинат |

|12 |Москвы |000 000 | | |хлебопродуктов", КБ "Московское |

|13 |ИБГ НИКойл|1 900 |5 |7 |АЛРОСА, Интерпромбанк, Башкирэнерго, |

| | |000 000 | | |ГТ ТЭЦ Энерго (Энергомашкорпорация), |

|14 |Банк Зенит|1 650 |3 |3 |Татнефть, Нижнекамскнефтехим, |

| | |000 000 | | |Парижская Коммуна |

|15 |НОМОС-БАНК|1 450 |3 |3 |НОМОС-Банк, Золото Северного Урала, |

| | |000 000 | | |Волжское Пароходство |

|16 |Промсвязьб|1 419 |4 |5 |Товарищество "Тверская Мануфактура", |

| |анк |900 000 | | |Промиф, Промсвязьбанк(2), Ижмаш |

|17 |Ситибанк |1 000 |1 |1 |Внешторгбанк |

| | |000 000 | | | |

|18 |ИК Регион |900 000 |2 |2 |ИАПО, Каустик |

| | |000 | | | |

|19 |Всероссийс|575 000 |1 |1 |Всероссийский Банк Развития Регионов |

| |кий Банк |000 | | | |

|20 |МЕНАТЕП |350 000 |1 |1 |Металлургический Завод "Свободный |

| |СПБ |000 | | |Сокол" |

|21-|Московский|300 000 |1 |1 |МБРР |

|26 |Банк |000 | | | |

|21-|Внешторгба|300 000 |1 |1 |"Седьмой континент" |

|26 |нк |000 | | | |

|21-|Русские |300 000 |1 |1 |ОАО "Русский продукт" |

|26 |Инвесторы |000 | | | |

|21-|ИК |300 000 |1 |1 |ММК |

|26 |Расчетно-Ф|000 | | | |

|21-|Межрегиона|300 000 |1 |1 |Межрегиональный Инвестиционный Банк |

|26 |льный |000 | | | |

|21-|ИМПЭКСБАНК|300 000 |1 |1 |ИМПЭКСБАНК |

|26 | |000 | | | |

|27 |Моснарбанк|270 000 |1 |1 |Моснарбанк |

| | |000 | | | |

|28 |Гута-Банк |250 000 |1 |1 |ЛОКО-Банк |

| | |000 | | | |

|29 |Северо-Зап|150 000 |1 |1 |Северо-Западный телеком |

| |адный |000 | | | |

| |к | | | | |

|30-|Банк |100 000 |1 |1 |Парижская Коммуна |

|31 |Павелецкий|000 | | | |

|30-|ИФК Солид |100 000 |2 |2 |Татнефть, Меллянефть |

|31 | |000 | | | |

|32 |Инбанкпрод|30 000 |1 |1 |Инбанкпродукт |

| |укт |000 | | | |

|33 |ИК "Связь"|5 000 |1 |1 |"Связь" Республики Коми |

| | |000 | | | |

|34 |Восточно-С|4 000 |1 |1 |Фармгарант |

| |ибирская |000 | | | |

-----------------------

[1] Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия, Москва,

1997.

[2] Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки, Москва, ИНФРА-М, 1995.

[3] Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции, Москва, 1997.

[4] Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и

закономерности развития, Москва, 2000.

[5] Журнал «Рынок ценных бумаг», №13, 1997.

[6] Данные за 1998 год. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное

состояние и закономерности развития, Москва, 2000.

[7] Данные за 1998 год. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное

состояние и закономерности развития, Москва, 2000.

-----------------------

[pic]

Страницы: 1, 2, 3