Финансовые расчеты

В качестве базисных активов для финансовых фьючерсов и опционов могут

использоваться следующие облигации:

. английские облигации (Gilt) с номинальной стоимостью 50000 фунтов

стерлингов и 9%-м купоном;

. немецкие облигации (Bund) с номинальной стоимостью 250000 марок и 6%-м

купоном;

. среднесрочные облигации США (T-note) с номинальной стоимостью 100000

долларов и 6%-м купоном;

. долгосрочные облигации США (T-bond) с номинальной стоимостью 100000

долларов и 8%-м купоном.

По всем этим облигациям купонные проценты выплачиваются два раза в год.

При покупке облигации учитывается:

. надежность и обеспеченность инвестирования в облигацию;

. купонный годовой доход;

. доходность к погашению;

. финансовое положение компании, выпустившей облигацию;

. качество облигации в соответствии с принятой классификацией;

. динамика рыночной стоимости облигации;

. срок долгового обязательства;

. налог на прибыль от облигации;

. условия выкупа и отзыва (если облигации являются отзывными, то они

могут быть погашены до истечения установленного срока);

. ликвидность на вторичном рынке;

. статус эмитента.

Покупка облигации может производиться с дисконтом, когда цена покупки

меньше номинальной стоимости, по номинальной стоимости или с премией, когда

цена покупки больше номинальной стоимости.

Эмитенты чаще всего погашают облигации постепенно, так как единовременное

погашение долга приводило бы к серьезным финансовым трудностям заемщиков.

Поэтому погашение долга осуществляется путем выкупа облигаций, вышедших в

тираж. Сумма выкупа должна быть не меньше номинальной стоимости. Разница

между ценой выкупа и номинальной стоимостью облигации называется премией

выкупа.

Все облигации на предъявителя являются купонными. Имя держателя облигации

пишется на купоне. Купоны предъявляются два раза в год, и уполномоченный

банк выплачивает проценты. В США с 1982 года закончен выпуск новых

облигаций на предъявителя. В настоящее время в США выпускаются

регистрируемые облигации, по которым дважды в год держатель облигаций

получает чек для получения процентов. При погашении зарегистрированный

владелец облигаций получает чек на номинальную стоимость. С 1986 года все

государственные облигации США существуют только в книжной форме записи и их

владельцы не имеют на руках сертификатов. Вместо этого сведения о держателе

облигации и полная информация по платежам хранится в компьютере федеральной

резервной системы. В России государственные долгосрочные облигации (ГДО)

выпускаются сроком на 30 лет в бланковом виде с набором купонов и

реализуются только среди юридических лиц. Номинальная стоимость ГДО равна

100 тыс. руб. По облигациям один раз в год 1 июля выплачивается доход путем

погашения соответствующих купонов. Купонная процентная ставка составляет

15%. При покупке ГДО уплачивается налог на операции с ценными бумагами по

ставке 0.1% от суммы сделки. Эмитентом государственных краткосрочных

обязательств (ГКО) является министерство финансов РФ. Эмиссия

осуществляется в виде отдельных выпусков на сроки 3 и 6 месяцев.

Номинальная стоимость облигации равна 1 млн. руб. Размещение облигаций

производится в виде аукциона с дисконтом от номинальной стоимости. ГКО

являются бескупонными облигациями.

[pic]

На начало

Стоимость облигации

Одной из основных характеристик облигации является ее действительная

(приведенная) стоимость, ориентируясь на которую покупатели и продавцы

устанавливают свои цены на покупку и продажу облигации на рынке. Ожидаемый

денежный поток платежей по облигациям состоит из выплат по процентам плюс

выплата номинальной стоимости облигации при погашении. Действительная

стоимость облигации определяется как современная величина этого потока

платежей.

Для облигации с выплатой процентов m раз в году и целой величиной n=[pic]

действительная стоимость рассчитывается по формуле

| |[pic], |(6) |

где rt - банковская процентная ставка в момент времени t.

Движение банковской процентной ставки и курсов облигаций происходит в

противоположных направлениях. По сути дела, колебания банковской процентной

ставки является единственной наиболее важной силой на рынке облигаций.

Как видно из формулы, при росте банковской процентной ставки действительная

стоимость облигации падает, а при убывании - возрастает. При большой

процентной ставке потоки денежных средств в отдаленном будущем являются

менее важными, поскольку инвестор получает большую часть денег в ближайшем

будущем.

Действительная стоимость облигации с выплатой купонных процентов два раза в

год может рассчитываться по следующей более точной формуле:

| |[pic], |(7) |

где i=[pic], V=[pic], f - количество дней от даты подсчета до следующей

даты выплаты купонных процентов, e - количество дней в полугодии,

оканчивающемся в день следующей выплаты купонных процентов, G - выплаты по

купону за полгода (G=[pic]), n - срок в полугодиях от даты следующей

выплаты купонных процентов до даты погашения.

|Пример 2.6. Облигация номинальной |

|стоимостью 100 тыс. руб. имеет |

|купон 6% годовых, купонные проценты|

|выплачиваются 2 раза в год. До |

|погашения облигации осталось 11 лет|

|и 124 дня. Текущая банковская |

|процентная ставка равна 11.8%. |

|FV=100000, rt=11.8, g=6, f=124, |

|e=183, n=22, Vt=65192. |

Если дата покупки совпадает с датой купонных платежей или датой выпуска, то

последняя формула может быть записана в виде формулы Мэкхема:

| |[pic], |(8) |

где K=FV Vn. Формула Мэкхема связывает действительную стоимость облигации с

дисконтированной величиной K финальной выплаты FV и выделяет роль купонного

процента g. Заметим, что формула (6) также может быть записана в виде (8).

Утверждение о том, что рыночная стоимость облигаций не колеблется возле

действительной стоимости, ошибочно. Например, когда выпускаются новые

облигации с высокой купонной процентной ставкой, то рыночная стоимость

ранее выпущенных облигаций начинает падать. Рыночная стоимость облигации

также зависит от:

. спроса и предложения на денежный капитал. Если большое количество

людей или компаний желает занять деньги, то стоимость облигаций

растет;

. величины банковской процентной ставки. Рыночная стоимость облигаций с

нулевым купоном сильнее зависит от колебаний банковской процентной

ставки, чем стоимость купонных облигаций. Колебания банковской

процентной ставки обычно имеют малое влияние на стоимость вновь

выпускаемых облигаций с коротким сроком жизни, и более сильное влияние

на стоимость облигаций с большим временем до погашения.

. надежности эмитента облигации. Большой риск требует большего

вознаграждения и ведет к уменьшению стоимости облигации;

. размера купонного процента;

. срока, оставшегося до погашения облигации;

. качества облигации.

[pic]

На начало

Доходность облигации

Инвестировав средства в облигацию, ее владелец в дальнейшем получает от нее

доход в виде фиксированных процентов и разности между ценой приобретения и

номинальной стоимостью, по которой, как правило, облигация погашается.

Текущая доходность облигации, отражающая отношение годовой прибыли к

текущей рыночной цене, рассчитывается по формуле

| |[pic] |(9) |

Мерой доходности к погашению облигации служит эквивалентная годовая ставка

простых или сложных процентов или, другими словами, ставка помещения rtef.

Купонная процентная ставка отражает годовой доход инвестора в процентах от

номинальной стоимости облигации, а доходность к погашению - годовой доход в

процентах от суммы первоначальных инвестиций.

Доходность к погашению облигации без выплаты процентов за T-t дней до

погашения рассчитывается по формуле

| |[pic] |(10) |

Банком России для расчета доходности к погашению ГКО (облигаций с нулевым

купоном) рекомендована формула:

| |[pic], |(11) |

где q - ставка налога на прибыль (сравните с формулой (3)).

Расчеты

|Пример 2.7. По итогам торгов ГКО |

|серии 22029 на ММВБ на 3.10.96 их |

|средневзвешенная цена составила |

|98.82. До погашения ГКО осталось 13|

|дней. FV=100, St=98.82, T-t=13, |

|q=0, rtef=33.53%. |

Банк России, объявляя доходность ГДО, пользуется для расчетов следующей

формулой:

| |[pic] |(12) |

где G=[pic] - доход по купону, q=30% - ставка налога на доходы, S1 - цена

покупки облигации, S2 - цена продажи облигации, n - количество лет от

покупки до продажи, Q - процентный доход за период, начинающийся со дня,

следующего за днем выплаты последнего купона и завершающийся днем расчета

по сделке включительно:

| |[pic] |(13) |

где tc - количество прошедших дней после выплаты последнего купона.

Доходность к погашению облигации с выплатой процентов один раз в конце

срока рассчитывается по формуле

| |[pic] |(14) |

Расчеты

Более сложная формула возникает для облигаций с выплатой процентов m раз в

году и погашаемых в конце срока по номинальной стоимости. Ставка помещения

rtef для целой величины n=[pic] рассчитывается как решение алгебраического

уравнения

| |[pic] |(15)|

Формула получается из уравнения (6) и учитывает возможность

реинвестирования полученных процентных платежей по облигациям. Для

разрешения этого нелинейного алгебраического уравнения относительно

rtefнеобходимо использовать итерационную процедуру, например, метод

Ньютона. Для более точной оценки доходности облигации необходимо учитывать

все операционные издержки и налоги на прибыль.

Нормальной считается рыночная ситуация, когда облигации с большим сроком до

погашения имеют более высокую доходность, чем аналогичные ценные бумаги с

меньшим сроком (случай нормальной кривой доходности). Одно из объяснений

этому состоит в том, что вероятность большего роста инфляции тем выше, чем

длиннее интервал времени. Рост инфляционного риска компенсируется более

высокой доходностью ценной бумаги с фиксированным доходом с большим сроком

до погашения. Тем не менее, на рынке может возникнуть ситуация, когда

доходность среднесрочных ценных бумаг становится выше, чем долгосрочных.

Доходность облигаций в США в январе 1996

На валютный курс влияют следующие факторы:

. покупательная способность национальной и иностранной валюты;

. состояние платежного баланса страны;

. ожидания;

. уровень инфляции;

. деловая активность в стране;

. соотношение спроса и предложения иностранной валюты;

. политические события и военные факторы;

. конкурентноспособность национальных товаров на мировых рынках;

. темп роста национального дохода;

. уровень банковских процентных ставок;

. степень развития рынка ценных бумаг;

. развитие телекоммуникаций и включение страны в мировой рынок валюты;

. государственное регулирование.

Покупка или продажа валюты по спот-курсу подразумевает немедленную поставку

и оплату, однако, практика рынка иностранной валюты допускает поставку в

течение двух рабочих дней после заключения сделки. Это позволяет торгующим

вовремя оформить необходимые документы.

Под кросс-курсом понимается соотношение между двумя валютами, которое

устанавливается из их курса по отношению к третьей валюте.

|Пример 3.2. 21.10.96 официальный |

|курс доллара в России составлял |

|5438 руб. а курс немецкой марки |

|3527 руб. В этом случае кросс-курс |

|доллара по отношению к марке равен |

|1.5418. Для сравнения котировка |

|доллара по отношению к марке в этот|

|день на Лондонской валютной бирже |

|составляла 1.5415. |

Кроме спот-рынка существует также форвардный рынок, где заключаются сделки

на будущую поставку валюты по ценам соглашения (форвардному курсу), обычно

через 1, 3 или 6 месяцев, или даже на больший срок в предположении, что

рынок для этой валюты имеет достаточную глубину (т.е. дает возможность

купить или продать большие объемы этой валюты). Для основных валют мира

могут быть получены форвардные котировки и на 10 лет вперед. Форвардный

рынок позволяет компаниям и другим покупателям или продавцам валюты

застраховаться от убытков из-за будущего изменения курса валюты. Покупатель

или продавец валюты в некоторой будущей дате может избежать потенциальных

убытков, покупая или продавая форвардный контракт. На форвардном рынке не

только поставки осуществляются в будущем, но и платежи. Следует всегда

помнить, что дилерский спрэд для форвардного курса должен быть шире, чем

спрэд для спот-курса.

|Пример 3.3. Американской фирме |

|через полгода необходимо купить |

|100000 немецких марок. Она |

|заключает форвардный контракт на |

|покупку марок по форвард-курсу |

|DM1=$0.6500. Спот-курс равен |

|DM1=$0.6487. |

Если форвардный курс больше спот-курса, то говорят, что валюта обменивается

с премией, иначе с дисконтом. Так в примере 3.3 марка обменивается с

форвардной премией на доллар, а доллар обменивается на марку с дисконтом.

Выраженная как годовая процентная ставка, форвардная премия вычисляется по

формуле

| |[pic] |(1) |

где k0 - спот-курс, kTf - форвард-курс, Tгод=360, tf - срок форвардного

контракта.

[pic]

На начало

Базовые соотношения

Почему одну валюту необходимо котировать с различными курсами на форвардном

рынке и на спот-рынке? Это вызвано связью валютных курсов с процентными

ставками и темпами инфляции в двух странах. Эта связь суммарно показана в

таблице.

|Разность в |Эффект Фишера |Разность в темпах |

|процентных ставках | |ожидаемой инфляции |

|[pic] | |[pic] |

|Паритет процентных |Интернациональный |Паритет |

|ставок |эффект Фишера |покупательной |

| | |способности валют |

|Разность между |Теория ожидания |Ожидаемое изменение|

|спот-курсом и | |в спот-курсе |

|форвардным курсом | |[pic] |

|[pic] | | |

В таблице использованы следующие обозначения:

. k0 - спот-курс иностранной валюты на настоящее время при прямой

котировке, т.е. S0(1)=k0S0(2), где S0(1) - количество национальной

валюты, S0(2) - количество иностранной валюты;

. kTf - форвард-курс на настоящее время;

. r1 - национальная банковская процентная ставка;

. r2 - иностранная банковская процентная ставка;

. [pic]1 - ожидаемый национальный темп инфляции;

. [pic]2 - ожидаемый иностранный темп инфляции;

. kT - прогнозируемый спот-курс на время T.

[pic]

На начало

Паритет процентных ставок

Формула паритета процентных ставок устанавливает связь курсов валют с

банковскими процентными ставками.

Имеем:

[pic].

Положим обе валюты на депозиты на срок T под соответствующие процентные

ставки:

[pic]

[pic]

При обратном обмене валют по форвард-курсу получаем

| |[pic] |(|

| | |2|

| | |)|

Полагая в формуле (2) T=Tгод, получаем

[pic]

откуда

| |[pic] |(3) |

или

| |[pic] |(4) |

Из формулы (3) можно легко видеть, что если национальная банковская ставка

r1 повысится, то поток денег приведет к повышению курса иностранной валюты.

Предполагая, что форвардные рынки и банковские процентные ставки находятся

в равновесии, говорят, что валюта страны с высокой процентной ставкой имеет

дисконт на валюту страны с низкой процентной ставкой, а валюта страны с

низкой процентной ставкой дает премию на валюту страны с высокой процентной

ставкой.

|Пример 3.4. Инвестор имеет один миллион |

|фунтов стерлингов для их инвестирования на|

|12 месяцев. Пусть спот-курс фунта |

|стерлингов равен $1.6800, а форвард-курс |

|на 12 месяцев равен $1.6066. Еврорынок |

|фиксирует процентные ставки r1=13% для |

|12-месячного стерлингового депозита и r2=8|

|1/16% для 12-месячного долларового |

|депозита. |

|Можно: |

|инвестировать один миллион фунтов |

|стерлингов в 12-месячный Евростерлинговый |

|депозит под 13% годовых; |

|конвертировать один миллион фунтов |

|стерлингов в 1.68 миллиона долларов США, |

|инвестировать доллары в Евродолларовый |

|депозит под 8 1/16% годовых на 12 месяцев,|

|затем долларовую сумму перевести в фунты |

|стерлингов по форвард-курсу $1.6066. |

|Стерлинговая инвестиция дает 1.13 миллиона|

|фунтов стерлингов по окончании 12 месяцев |

|и перевод в доллары даст при таком |

|форвардном курсе этот же результат |

|(1.129995). Обе инвестиции имеют |

|одинаковый риск, так как связаны с одним |

|банком и значит согласно финансовой теории|

|должны иметь одинаковый доход. Заметим, |

|что в расчетах использовались осредненные |

|процентные ставки, тогда как на практике |

|курсы и ставки купли и продажи |

|различаются. |

[pic]

На начало

Паритет покупательной способности валют

Формула паритета покупательной способности валют устанавливает связь курсов

валют с темпами инфляции.

Исходим из того, что цена товара в национальной валюте P1 должна равняться

цене товара в иностранной валюте P2, умноженной на курс иностранной валюты:

P1=P2k0.

Из этого предположения получаем

[pic]

откуда следует, что для прогнозируемого спот-курса с учетом инфляции в двух

странах должно выполняться соотношение

| |[pic] |(5) |

для T=1. Последнее соотношение отражает связь изменения цен товаров с

изменением курса иностранной валюты. Из формулы (5) сразу получаем

| |[pic] |(6)|

Формула паритета покупательной способности валют говорит о том, что курсы

валют изменяются, чтобы компенсировать разность в уровнях инфляции в двух

странах. В стране с высоким темпом инфляции курс иностранной валюты будет

расти.

В краткосрочном плане теория паритета покупательной способности валют

работает плохо. Различия в темпах инфляции показывают всего лишь

направления и примерные параметры курсовых изменений.

|Пример 3.5. Товар продается в США |

|по 400 долларов за кг, а в Англии -|

|по 250 фунтов стерлингов за кг. |

|Курс стерлинга к доллару равен |

|1.60. Если в США инфляция 8% |

|годовых, а в Англии - 12% годовых, |

|то прогнозируемый через год |

|спот-курс фунта стерлингов равен |

|1.5429. |

[pic]

На начало

Эффект Фишера

Эффект Фишера отражает связь банковских процентных ставок с темпами

инфляции. Номинальные Евровалютные процентные ставки могут отличаться для

различных валют, но согласно эффекту Фишера, только вследствие различных

инфляционных ожиданий. Эти инфляционные дифференциалы должны поддерживать

ожидаемые изменения в спот-курсах валют.

Имеем

| |[pic] |(7)|

| |[pic] |(8)|

где r - годовая процентная ставка реального дохода. Вычитая из (7) формулу

(8), получим

| |[pic] |(9) |

Из формулы (8) можем записать

| |[pic] |(10) |

Подставляя (10) в (9), получаем

| |[pic] |(11) |

откуда

| |[pic] |(12) |

[pic]

На начало

Теория ожидания

Теория ожидания отражает связь изменений в спот-курсе валюты с форвардным

дисконтом. Если участники рынка иностранной валюты не принимают во внимание

риск, тогда форвардный курс валюты будет зависить исключительно от того,

какой будущий спот-курс прогнозируют специалисты. Из формул (4), (6) и (12)

сразу получаем

| |[pic] |(13) |

Так как в действительности торговцы валютой опасаются риска, то форвардный

курс может быть ниже или выше прогнозируемого спот-курса.

[pic]

На начало

Интернациональный эффект Фишера

Интернациональный эффект Фишера отражает связь разности банковских

процентных ставок с ожидаемыми изменениями в спот-курсе валюты.

Из формул (6) и (12) сразу получаем

| |[pic] |(14) |

Лекция 4.

Обыкновенные акции

[pic]

Основная страница

Лекция 1. Базисные финансовые расчеты.

Лекция 2. Кредит. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

Лекция 3. Иностранная валюта.

Лекция 4. Обыкновенные акции.

1. Типы акций и параметры акций

2. Дивиденды

3. Котировка акций

4. Индекс курса акций

5. Приказы клиента брокеру

6. Покупка обыкновенных акций на срок

7. Покупка акций на срок с маржей

8. Продажа акций на срок без покрытия

9. Экономический, отраслевой и фундаментальный анализ акций

10. Технический анализ акций

11. Литература

Лекция 5. Финансовые фьючерсы.

Лекция 6. Опционы.

Лекция 7. Арбитраж и хеджирование.

Лекция 8. Расчет премии опциона методом Монте-Карло.

[pic]

На начало

Типы акций и параметры акций

Наиболее сложные вычисления, причем в больших объемах, связаны с акциями -

ценными бумагами, выпускаемыми акционерными обществами, компаниями,

коммерческими банками, без установленного срока обращения, удостоверяющими

совместное владение предприятием и дающими право держателю на получение

части его прибыли в виде дивидендов. Акции придуманы для объединения мелких

разрозненных сбережений в целях решения крупных хозяйственных задач.

Обыкновенная акция дает право ее владельцу на получение дивидендов, на

участие в общих собраниях акционерного общества и в его управлении.

Обыкновенные акции являются основой любого корпоративного бизнеса.

Привилегированные акции гарантируют своим владельцам ежегодные выплаты

фиксированных завышенных дивидендов. Однако владельцы привилегированных

акций не участвуют в распределении любой дополнительной прибыли, которую

может получить компания в особо удачные для нее годы.

Акции продаются и покупаются на рынках ценных бумаг, акции крупных компаний

- на фондовых биржах, таких как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) или

Американская фондовая биржа (AMEX). Торговля корпоративными акциями в

России производится в рамках компьютеризованной Российской торговой системы

(РТС). Фондовая биржа не продает ценные бумаги. Биржа - это просто то

место, где тысячи людей каждый рабочий день покупают и продают ценные

бумаги через своих агентов - брокеров. Точно также фондовая биржа не имеет

никакого отношения к установлению цены, по которой покупается или продается

та или иная акция.

Обыкновенные акции характеризуются следующими параметрами:

. St - текущей рыночной ценой;

. Div - дивидендами;

. q - дивидендной процентной ставкой;

. NDiv - числом выплат дивидендов в году;

. Vt - действительной стоимостью;

. Yieldt - текущей доходностью;

. [pic]- волатильностью рыночной цены акции.

Под волатильностью понимается мера изменчивости рыночной цены акции на

заданном периоде времени.

Рыночная цена корпоративной акции зависит от большого количества факторов,

в частности, от

. величины полученной за год прибыли акционерной компании;

. размера выплачиваемых по акции дивидендов;

. доходности, ликвидности и рискованности акции;

. биржевой спекуляции;

. глубины рынка акции;

. величины текущего банковского процента;

. спроса и предложения на рынке акций;

. действительного финансового положения акционерной компании;

. деловой активности в отрасли и в стране и т.д.

Существует шесть инвестиционных категорий обыкновенных акций:

. "Голубые фишки" - наиболее известные и престижные акции. Элитные

акционерные компании, попавшие в эту категорию, обычно выплачивают

дивиденды своим акционерам в течение продолжительного времени как в

хорошие, так и в неблагоприятные для компании годы.

. Акции роста - это акции компаний, имеющих хороший потенциал для

будущего роста прибыли. Обычно получаемая компанией прибыль

вкладывается в дальнейшее развитие производства, а акционерам

выплачиваются либо малые дивиденды, либо не выплачиваются вовсе. Цена

акций роста очень изменчива и обычно повышается или понижается

быстрее, чем цены других акций.

. Доходные акции - это акции, текущая доходность по которым соперничает

с доходностью ценных бумаг с фиксированным доходом. Это акции с

длительной историей и стабильными выплатами дивидендов, более высоких,

чем в среднем. Обычно это акции компаний, лучших в своей отрасли,

причем и отрасль в будущем имеет большие шансы оставаться одной из

ведущих в мире.

. Циклические акции - это акции компаний, у которых прибыль флуктуирует

в точном соответствии с бизнес-циклом. Если условия для бизнеса

благоприятные, то прибыль компании и курс акций этой компании быстро

возрастают. Однако, если условия для бизнеса ухудшаются, то прибыль и

курс акции быстро уменьшаются.

. Спекулятивными (рискованными) акциями могут быть как акции новых

выпусков, так и акции с сильно изменяющимся отношением рыночной цены к

доходу на акцию. Это акции, не имеющие стабильного успеха на фондовом

рынке, но тем не менее обладающие потенциалом существенного роста

курсов. Спекулятивными являются акции, выпущенные мелкими энергичными

компаниями в развивающихся отраслях, а также сверхдешевые акции.

Дивиденды малые, либо не выплачиваются вовсе.

. Защищенные (оборонительные) акции - это акции, которые устойчивы и

относительно безопасны на падающих рынках. Цена защищенных акций очень

стабильна и имеет наименьшее убывание на рынках с тенденцией к

снижению курсов. Обычно это акции продовольственных компаний,

фармацевтических и коммунальных предприятий, продукция которых нужна в

любом экономическом климате.

Для количественной оценки стоимости акции при покупке можно использовать

следующие показатели:

. действительную стоимость акции - отношение выплаченных за год

дивидендов к величине банковского процента;

. книжную стоимость акции - отношение всех активов компании за минусом

пассивов к числу обращающихся акций;

. отношение чистого дохода акционеров за год к среднему числу

обращающихся акций (EPS);

. отношение текущей цены акции к прибыли на акцию за год, которое

показывает, за сколько лет окупится покупка акции по текущей цене (так

называемое P/E Ratio);

. отношение дивидендов к чистому доходу акционеров за год (показатель

выплаты дивидендов).

Акциям при выпуске обычно назначается номинальная стоимость, которая в

дальнейшем может иметь малое отношение к текущей рыночной цене акции. Цена

акции при покупке имеет значение только по отношению к тому доходу или

дивидендам, которые покупатель получит по этой акции.

|Пример 4.1. Номинальная стоимость |

|акции РАО "Газпром" равна 10 руб., |

|РАО "ЕЭС России" - 500 руб., Лукойл|

|- 25 руб., "Сургутнефтегаз" - 1000 |

|руб. Рыночная цена акций на |

|28.10.96 соответственно составляла |

|$0.47, $0.0795, $9.84, $0.394. |

|Дивиденды по этим акциям в 1995 |

|году соответственно составили 20 |

|руб., 5 руб., 200 руб. и 35 руб. на|

|акцию. |

Размер прибыли от купленных акций зависит от

. темпов роста курса акции;

. размера выплачиваемых дивидендов;

. темпов инфляции и роста банковского процента;

. размеров налогов с прибыли.

При покупке обыкновенных акций инвестор рискует понести убытки

. от возможного падения курса акций;

. из-за слишком медленного роста курса;

. из-за сильных колебаний курса;

. из-за невыплаты дивидендов или из-за их малых размеров;

. из-за банкротства акционерной компании.

Изучив историю акционерной компании, проследив за курсом акции в течение

всего периода ее существования, отметив рекорд полученных акционерами

дивидендов, можно оценить: заниженный или завышенный курс имеет акция.

Оценить акцию можно определив современную величину бесконечного потока

дивидендов. Для постоянных дивидендов имеем на текущий момент времени t

| |[pic] |(1)|

Такой способ оценки стоимости акции называется моделью дисконтированного

потока дивидендов.

Как видим, при предположении об отсутствии в будущем роста дивидендов

действительная стоимость акции пропорциональна размеру дивидендов за год и

обратно пропорциональна банковской годовой процентной ставке. Из формулы

(1) непосредственно получается выражение для расчета текущей доходности

акции:

| |[pic] |(2) |

Доходность операции купли-продажи акций рассчитывается аналогично тому, как

это делалось ранее для ценных бумаг с фиксированным доходом.

[pic]

На начало

Дивиденды

Дивиденды - это часть прибыли акционерной компании, подлежащая

распределению среди акционеров пропорционально числу и виду принадлежащих

им акций. Дивиденды выплачиваются акционерам после выплаты компанией налога

на прибыль. Предельный размер доходов по дивидендам не установлен, все

зависит от количества акций владельца и конечных результатов работы

компании. Величина дивидендов обычно прямо пропорциональна цене акции.

Информация о дивидендах задается одним из двух способов: в виде процентной

ставки или как абсолютное значение.

Владельцы обыкновенных акций получают свои дивиденды только после выплаты

дивидендов по привилегированным акциям. Решение о выплате дивидендов и об

их размере принимает совет директоров акционерной компании, исходя из

полученной прибыли. Держателю акций дивиденды наличными выплачиваются лишь

в том случае, если компания имеет доход, но даже и это условие не является

строго обязательным. Дивиденды по корпоративным акциям могут выплачиваться

нерегулярно, а иногда выплата дивидендов производится акциями этой же

компании. Например, если объявлены дивиденды в 10% от цены акции, то на

каждые 10 акций инвестору могут выдать одну новую акцию. Следует учитывать,

что при этом книжная стоимость акции уменьшается, а капитал акционера

остается неизменным.

При анализе цены акции, по которой выплачиваются дивиденды, следует

учитывать эффект, привносимый дивидендами, наблюдаемый на следующий день

после даты регистрации владельцев акций. После даты регистрации новый

владелец не имеет права на получение ближайших дивидендов. Практика

показывает, что после даты регистрации рыночная цена акций падает в среднем

на 85% от величины дивидендов. Цена акций, имеющих более высокую ставку

дивидендов, падает в большей степени, чем цена акций с более низкой ставкой

дивидендов. Между датой регистрации владельцев акций и датой выплаты

дивидендов обычно проходит несколько недель. В это время акция называется

бездивидендной.

[pic]

На начало

Котировка акций

Под котировкой понимается как процедура определения курсов акций на бирже,

так и официальная публикация биржевых курсов акций. Биржевые котировки

акций бывают следующих видов:

. котировки на начало и конец утреннего и вечернего биржевого торга;

. котировки покупателей и продавцов;

. средние котировки.

Котировальная комиссия фондовой биржи официально публикует курсы акций в

биржевых бюллетенях. В официальной биржевой котировке обычно указываются

следующие сведения:

. самый высокий и самый низкий курс акции за последние 52 недели;

. размер выплаченных дивидендов на акцию за последний год;

. процентное отношение дивидендов к курсу акции;

. отношение курса акции к доходу на акцию (P/E Ratio);

. объем продаж акций за день лотами по 100 штук;

. самый высокий и самый низкий курс акции за день;

. курс акции на конец торгового дня;

. изменение курса акции за день.

По итогам дневных торгов корпоративными акциями в РТС публикуется следующая

числовая информация:

. номинал акции (руб.);

. максимальная цена покупки ($);

. минимальная цена продажи ($);

. цена последней сделки ($);

. объем сделок (шт.);

. размер дивидендов (руб. на акцию);

. максимальный курс за 52 недели ($);

. минимальный курс за 52 недели ($).

[pic]

На начало

Индекс курса акций

Опыт многих десятилетий показал, что во многих случаях изменение курсов

акций на несколько месяцев опережает подъемы и спады производства. Поэтому

во всем мире большое внимание уделяется индексам, отражающим положение в

мире ценных бумаг.

Под индексом курса акций понимается составной взвешенный показатель курсов

важнейших акций на фондовой бирже. Акционный индекс фондовой биржи дает

приблизительное представление о деятельности рынка акций в целом. Каждая

акция в индексном образце взвешивается умножением количества акций данной

компании на стоимость одной акции, что в результате дает общую стоимость

всех акций рынка или капитализацию рынка. Поэтому компания с высокой

капитализацией будет оказывать большее влияние на движение индекса, чем

фонд, совокупная рыночная стоимость которого меньше. В качестве базисных

активов для индексных опционов и фьючерсов используются такие акционные

индексы, как S&P 500 и FT-SE 100. Одним из наиболее популярных в мире

является индекс Доу Джонса (Dow Jones). Средняя Доу Джонса для промышленных

акций (DJIA) - средняя курсов 30 акций высококлассных промышленных

компаний, отобранных по критериям рыночной стоимости и степени

распространения среди широкого круга владельцев, в силу чего они считаются

репрезентативными для общей динамики рынка ценных бумаг (акции котируются

на Нью-Йоркской фондовой бирже) Если у DJIA акции взвешиваются по курсам,

то у S&P - с учетом относительного веса каждого выпуска в обороте на рынке.

Индекс NASDAQ отражает оборот акций на внебиржевом рынке (свыше 4200

наименований). NYSE Composite Index учитывает курсы всех акций, котируемых

на Нью-Йоркской фондовой бирже (свыше 2200 наименований). В России

рассчитывается, например, фондовый индекс Ъ-Daily, индекс компании АК&М и

индекс РТС.

[pic]

На начало

Приказы клиента брокеру

Клиент задания брокеру на покупку и продажу акций осуществляет в форме

приказов:

. Рыночный приказ - это приказ, в котором не указывается курс акции.

Этот приказ брокеру следует выполнить немедленно по первому

котируемому курсу при открытии биржи или по наилучшему курсу на момент

поступления приказа в ходе заседания биржи, в зависимости от

возможностей рынка. Рыночный приказ должен быть выполнен обязательно.

. Лимитный приказ (приказ с ограничением цены) - это приказ о покупке

или продаже акций только по заранее оговоренному курсу (предельная

цена исполнения) или на более выгодных условиях. Клиент указывает

наивысший курс при покупке акции и наименьший курс - при продаже.

Приказ может быть выполнен сразу только в том случае, если котируемый

на бирже курс равен или ниже установленного лимита при покупке или

равен или выше установленного лимита – при продаже. Если оговоренный

курс не лежит внутри рыночного спрэда цен покупки-продажи, то приказ

будет вписан в брокерскую книгу ниже всех ранее поступивших приказов

клиентов. Приказы в брокерской книге выполняются в порядке их

занесения в книгу.

. Приказ по первому текущему курсу - этот приказ должен быть выполнен по

первому котируемому курсу. Отличается от рыночного тем, что если он

поступает во время сеанса биржи, то выполняется лишь по мере того, как

условия рынка позволят дать новую котировку - либо первому курсу, либо

более низкому курсу, если речь идет о покупке, либо более высокому

курсу, если речь идет о продаже.

. Стоп-приказ - это приказ на куплю-продажу акций тогда, когда их

котировка достигает указанный в приказе уровень ("стоп"-цену). Если

это приказ на продажу, то "стоп"-цена должна быть ниже рыночной во

время подачи приказа, и наоборот при покупке. При продаже акций стоп-

приказ становится рыночным приказом в тот момент, когда акция

продается по курсу, равному или более низкому, чем лимитная цена в

стоп-приказе (приказ остановить убытки).

. Стоп-лимитный приказ (стоп-приказ с ограничением цены) - это сочетание

лимитного приказа и стоп-приказа. Как только достигается или

превышается лимит ("стоп"-цена), стоп-лимитный приказ переходит в

лимитный приказ. Стоп-лимитный приказ на покупку осуществляется тогда,

когда лимит превышает рыночную цену и наоборот при продаже. Этот тип

заявки дает возможность преодолеть неопределенность цены исполнения,

связанную со стоп-приказом. В стоп-лимитном приказе инвестор указывает

две цены: "стоп"-цену и предельную цену исполнения.

. Альтернативный приказ - это приказ клиента брокеру осуществить одну из

двух возможных сделок, но не обе.

|Пример 4.3. Клиент ранее приобрел |

|акции по цене 1000 руб. за акцию и |

|теперь хочет продать их. При |

|благоприятной ситуации он хотел бы |

|реализовать их по цене 1500 руб., а|

|в случае падения курса он готов |

|продать их, но не ниже чем по 950 |

|руб. Альтернативный приказ: |

|лимитный приказ продать по цене |

|1500 руб. и стоп-приказ на продажу |

|по цене 950 руб. |

Имеется также три типа приказов, которые выполняются только в течение

заданного времени:

. приказ в течение дня;

. приказ до уведомления об отмене. Этот приказ обычно повторно

подтверждается через каждые 6 месяцев (в конце октября и апреля).

. приказ исполнить в течение заданного времени (например, за 10 минут)

или аннулировать.

[pic]

На начало

Покупка обыкновенных акций на срок

Операция по покупке акций на срок заключается в покупке некоторого

количества акций в расчете на рост их курса и в последующей продаже по

более высокой цене. Продажа акций производится по альтернативному приказу

брокеру, действующему в течение всего срока операции. Это означает, что

брокер продает акции, если их цена выходит из интервала (Smin,Smax). Если

же за весь срок операции T цена акции не выходит из этого интервала, то

акции продаются в последний день по цене ST. Нижний предел Smin задается

для ограничения убытков инвестора при неблагоприятном для него движении

Страницы: 1, 2, 3